>> 中信證券-金屬行業(yè)銅行業(yè)深度報告：迎接金融屬性與商品屬性的共振-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 1143KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在流動性因素和美聯(lián)儲激進(jìn)加息的加持下，2022年以來金融屬性已成為銅價的主導(dǎo)因素。未來降息周期中金融因素和基本面因素有望共振驅(qū)動銅價中樞上移。我們預(yù)計2023/24/25年銅價中樞為8700/9000/10000美元/噸，遠(yuǎn)期銅價有望突破12000美元/噸。維持板塊“強(qiáng)于大市”評級，推薦西部礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、五礦資源、金誠信和云南銅業(yè)。
▍歷史上銅價往往受商品屬性主導(dǎo)。銅具備較強(qiáng)的商品屬性（供求關(guān)系決定價格）和金融屬性（價格對利率、匯率等金融因素較為敏感）。我們復(fù)盤了1988-2020年美聯(lián)儲五輪加息/降息周期中的銅價表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)加息周期對應(yīng)銅價上漲，降息周期對應(yīng)銅價下跌。銅價和利率的同向關(guān)系，反映出實(shí)際需求對于銅價的影響強(qiáng)于金融因素對于銅價的影響，彰顯出歷史上商品屬性對于銅價的主導(dǎo)。
▍金融屬性或已成為現(xiàn)階段銅價的主導(dǎo)因素。2022年加息周期中銅價出現(xiàn)異于往常的下跌。根據(jù)我們計算，2022年以來銅價和美元指數(shù)/實(shí)際利率的相關(guān)系數(shù)分別為-0.83/-0.69，銅價的金融屬性基本處于歷史上的最強(qiáng)水平。我們認(rèn)為，流動性計價因素的強(qiáng)化、QE退出和加息開啟的疊加以及激進(jìn)的加息節(jié)奏，強(qiáng)化并放大了銅價的金融屬性，對銅價形成拖累。商品屬性維度，銅價與預(yù)期供需相關(guān)性的增強(qiáng)或與投資交易需求的增強(qiáng)有關(guān)，商品屬性或部分依托金融屬性實(shí)現(xiàn)。
▍降息重啟或?qū)⒅沏~價上漲。隨著核心通脹趨勢性回落，疊加經(jīng)濟(jì)走弱信號顯現(xiàn)，美聯(lián)儲加息或漸近尾聲。我們認(rèn)為美聯(lián)儲重啟降息或?qū)⒅率箤?shí)際利率下降，而在“美國降息+國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健”與“加息抑制美國經(jīng)濟(jì)+國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長”的組合下，中美利差和中美經(jīng)濟(jì)增速差的向上修復(fù)有望帶來美元指數(shù)的回落。我們認(rèn)為降息周期內(nèi)美元指數(shù)和實(shí)際利率的下降有望催化銅價向上運(yùn)行。
▍基本面因素或與金融因素共振驅(qū)動銅價上行。商品屬性方面，供給端面臨礦山資本開支不足和品位下滑，需求端受益于能源轉(zhuǎn)型的拉動，銅的供需格局有望持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計2023/24/25年全球精煉銅供需平衡為+16.4/-12.0/-73.3萬噸，供應(yīng)短缺預(yù)期有望推動銅價中樞上移。我們預(yù)計2023/24/25年銅價運(yùn)行中樞分別為8700/9000/10000美元/噸，遠(yuǎn)期銅價有望突破12000美元/噸。
▍風(fēng)險因素：美聯(lián)儲加息程度超預(yù)期或降息程度不及預(yù)期；上游供給超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；海外礦山運(yùn)營風(fēng)險；市場交易因素風(fēng)險。
▍投資策略：在流動性因素和美聯(lián)儲激進(jìn)加息的加持下，2022年以來金融屬性或已成為銅價的主導(dǎo)因素。未來降息周期中金融因素和基本面因素有望共振所驅(qū)動的銅價中樞上移。我們預(yù)計2023/24/25年銅價中樞為8700/9000/10000美元/噸，遠(yuǎn)期銅價有望突破12000美元/噸。維持板塊“強(qiáng)于大市”評級，推薦西部礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、五礦資源、金誠信和云南銅業(yè)，建議關(guān)注江西銅業(yè)。
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