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核心觀點(diǎn)
　　2023年上半年公司造船營(yíng)收同比增長(zhǎng)超40%，毛利率受到成本提升與動(dòng)力業(yè)務(wù)出表影響下滑，但受益處置收益凈利率依舊實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從訂單三大指標(biāo)來看，公司新接、在手、交付訂單均完成出色，尤其新接訂單載重噸口徑同比增長(zhǎng)超60%，超過去年全年水平，在手訂單依舊維持高位，為未來業(yè)績(jī)提供保障。展望未來，隨著低價(jià)訂單的逐步消化，2021年以來高價(jià)訂單的集中交付，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)即將產(chǎn)生較大彈性改善。
　　事件
　　2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入305.26億元，同比增長(zhǎng)27.48%，歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比增長(zhǎng)182.46%，扣非后凈利潤(rùn)-1.17億元。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.81億元，同比增長(zhǎng)97.95%，歸母凈利潤(rùn)5.10億元，同比增長(zhǎng)254.61%，扣非后凈利潤(rùn)-0.81億元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　造船營(yíng)收同比增長(zhǎng)超40%，動(dòng)力業(yè)務(wù)出表與成本影響毛利率
　　營(yíng)收端，2023H1公司營(yíng)收305.26億元，同比+27.48%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收214.81億元，同比+97.95%。上半年分業(yè)務(wù)來看，船舶造修及海洋工程營(yíng)收281.44億元，同比+42.34%；機(jī)電設(shè)備營(yíng)收8.94億元，同比-26.70%，造船業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要系公司生產(chǎn)任務(wù)飽滿，民品船舶交付數(shù)量同比增加。
　　利潤(rùn)端，上半年歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比+182.46%，扣非后凈虧損1.17億元，毛、凈利率分別為7.59%、1.83%，同比分別-1.03pct、+0.93pct；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.10億元，同比+254.61%，扣非后凈虧損0.81億元，毛、凈利率分別為6.82%、2.40%，同比分別-4.52pct、+0.96pct。毛利率下降主要系（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，動(dòng)力設(shè)備不再納入公司合并范圍；（2）備貨周期內(nèi)鋼材價(jià)格處于高位，材料采購(gòu)成本增加及勞動(dòng)力成本剛性上漲等因素影響，勞務(wù)費(fèi)、加工費(fèi)增加，導(dǎo)致船舶建造毛利率同比下降。凈利率依舊實(shí)現(xiàn)提升，主要系公司外高橋造船處置海工平臺(tái)產(chǎn)生非貨幣性資產(chǎn)交換損益5.3億元。
　　新接、在手、交付訂單三大指標(biāo)向好，高價(jià)訂單即將迎來集中交付期、未來業(yè)績(jī)可期
　　上半年公司造船業(yè)務(wù)共承接民品船舶訂單88艘/619.2萬(wàn)載重噸，同比+61.5%，超過去年全年水平（70艘/450.8萬(wàn)載重噸），累計(jì)手持造船訂單264艘/1933.8萬(wàn)載重噸，相比去年年底增長(zhǎng)10.8%。公司加快船舶交付，完工交付民品船舶38艘/391.0萬(wàn)載重噸，同比+18.1%，噸位數(shù)完成年計(jì)劃的63.7%。展望未來，我們認(rèn)為公司盈利有望顯著改善。2021年下半年以來新船價(jià)格指數(shù)顯著提升，且與鋼材價(jià)格形成顯著剪刀差，我們認(rèn)為高價(jià)訂單的逐步交付將帶動(dòng)公司盈利能力提升，我們判斷2024年公司業(yè)績(jī)將有較大彈性提升，未來表現(xiàn)值得期待。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為15.61、45.70、76.88億元，同比分別增長(zhǎng)808.0%、192.9%、68.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為79.8x、27.3x、16.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）下游航運(yùn)市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬造船行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)變化給國(guó)際航運(yùn)業(yè)和造船市場(chǎng)帶來的短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加大。
　　（2）船企綜合成本上漲風(fēng)險(xiǎn)：隨著新船訂單量的大幅增長(zhǎng)，船舶配套需求明顯提升，而船配企業(yè)產(chǎn)能短時(shí)間難以快速提升，采購(gòu)周期延長(zhǎng)情況較為普遍。原材料采購(gòu)與預(yù)算差距較大，勞務(wù)用工成本上漲，導(dǎo)致人工成本持續(xù)增長(zhǎng)。
　?。?）匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司出口船舶以美元計(jì)價(jià)，若美元兌人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將影響公司業(yè)績(jī)。