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高純度火電，控、參機(jī)組約占安徽半壁江山：截至2023年上半年，公司控股在運(yùn)及在建火電裝機(jī)容量為1307萬(wàn)千瓦，其中在運(yùn)裝機(jī)953萬(wàn)千瓦，均為安徽省內(nèi)煤電機(jī)組；在建裝機(jī)354萬(wàn)千瓦（不含2023年5月28日開(kāi)工建設(shè)的錢營(yíng)孜二期擴(kuò)建工程）。2023年上半年，煤價(jià)下跌，對(duì)參控股發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jī)的邊際貢獻(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)公司長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋面、履約率不斷提升，公司業(yè)績(jī)得以持續(xù)修復(fù)。公司參股煤電多為煤炭企業(yè)控股電廠，例如神皖能源、山西潞光等，依靠煤企的煤電一體化成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力在煤價(jià)高位運(yùn)行期間相對(duì)有保障，為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　省內(nèi)供需緊張，火電“保供”、“護(hù)航”：“十四五”的前兩年，安徽省電力需求延續(xù)“十三五”快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，全社會(huì)用電量分別為2716、2993億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)11.9%、10.2%，較年均增速預(yù)測(cè)區(qū)間上限分別+4.1pct、+2.4pct。安徽省2022年輸出電量占發(fā)電量的21.9%，盡管“外電入皖”初見(jiàn)成效，難改電力凈輸出省的特點(diǎn)。受制于利用小時(shí)的天然限制以及消納能力的不足，當(dāng)前風(fēng)光新能源對(duì)總電量以及負(fù)荷高峰的貢獻(xiàn)仍相對(duì)不足，裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)并未緩解省內(nèi)“缺電”情況。2021年、2022年省內(nèi)火電機(jī)組發(fā)電量占比分別為87.3%、87.4%，利用小時(shí)同比分別提升了162、155小時(shí)，依舊是電力最強(qiáng)保障。根據(jù)規(guī)劃，“十四五”火電（含氣電）新增裝機(jī)1211萬(wàn)千瓦，在新增總裝機(jī)容量中占比仍近四成。
　　控、參并進(jìn)，持續(xù)成長(zhǎng)：新疆在建264萬(wàn)千瓦煤電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，其中江布電廠2*66萬(wàn)千瓦新建工程項(xiàng)目1、2號(hào)機(jī)組相繼在今年7、8月順利實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，西黑山電廠2*66萬(wàn)千瓦項(xiàng)目?jī)膳_(tái)機(jī)組計(jì)劃分別在2024年底及2025年初投產(chǎn)。公司收購(gòu)集團(tuán)持有的環(huán)保發(fā)電公司及四家抽蓄公司，有望進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。
　　投資建議：在安徽省電力供需趨緊的局面下，公司存量火電機(jī)組發(fā)電量與上網(wǎng)電價(jià)有望維持高位，隨著在建火電機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。通過(guò)與煤企合作控、參火電，降低煤價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。皖能集團(tuán)注入的優(yōu)質(zhì)環(huán)保、抽蓄資產(chǎn)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司23/24/25年EPS分別為0.62/0.66/0.67元，對(duì)應(yīng)2023年9月21日收盤價(jià)PE分別10.3/9.6/9.4倍。參考行業(yè)可比公司平均估值水平，給予公司2023年12.0倍PE，目標(biāo)價(jià)7.44元，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致用電需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；2）煤炭?jī)r(jià)格回升導(dǎo)致燃料成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；3）電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低上網(wǎng)電價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；4）綠電加速替代火電的風(fēng)險(xiǎn)；5）環(huán)保指標(biāo)提高的風(fēng)險(xiǎn)。