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2023Q2公司凈利潤(rùn)同增65%至24.6億元，表現(xiàn)優(yōu)秀，主要來(lái)自精益化管理帶來(lái)速運(yùn)物流主業(yè)的盈利提升，表現(xiàn)為以極致的服務(wù)體驗(yàn)為牽引，突破時(shí)效件的新增量空間，同時(shí)拓展融通場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效，料2023H2效果有望持續(xù)顯現(xiàn)。公司戰(zhàn)略聚焦中高端賽道，以極致的服務(wù)體驗(yàn)為抓手拓展應(yīng)用場(chǎng)景，我們預(yù)計(jì)公司2023年時(shí)效業(yè)務(wù)收入同增10%以上，鄂州樞紐強(qiáng)化時(shí)效業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。多網(wǎng)融通細(xì)化管理顆粒度，未來(lái)有望在網(wǎng)點(diǎn)直分直發(fā)等運(yùn)營(yíng)模式變革方面持續(xù)深化，2023年或帶來(lái)成本優(yōu)化9億元左右。未來(lái)1~2年看，鄂州機(jī)場(chǎng)集貨進(jìn)度成為公司國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升的重要指標(biāo)，國(guó)際業(yè)務(wù)作為第二成長(zhǎng)曲線可期。近期估值或已反映悲觀預(yù)期，期待公司內(nèi)生成長(zhǎng)與復(fù)蘇賦能收入端形成共振，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司2023Q2歸母凈利潤(rùn)24.6億元，內(nèi)生性增長(zhǎng)對(duì)沖國(guó)際貨代周期影響，拓展融通場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效，期待公司內(nèi)生成長(zhǎng)與消費(fèi)復(fù)蘇賦能收入端形成共振。公司2023H1營(yíng)業(yè)收入同比-4.4%至1243.7億元，其中，時(shí)效/經(jīng)濟(jì)快遞/快運(yùn)主業(yè)收入同比增速13.8%/2.7%/15%，收入同比下降主要來(lái)自供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)同比下降38%，我們判斷航空貨代業(yè)務(wù)已近底部，2023H2收入增速有望環(huán)比改善。公司2023H1歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)41.8/37.1億元，同比增長(zhǎng)66.2%/72.5%。2023H1少數(shù)股東損益-2.8億元，與嘉里物流并表前接近，可以看到嘉里物流對(duì)順豐的邊際影響或明顯弱化，順豐業(yè)績(jī)改善主要來(lái)自精益化管理帶來(lái)速運(yùn)物流主業(yè)的盈利提升，料2023H2有望持續(xù)。其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)24.6/21.9億元，同比64.8%/77.0%，歸母凈利潤(rùn)在近10年二季度對(duì)比中僅次于2020Q2，表現(xiàn)優(yōu)秀。公司以極致的服務(wù)體驗(yàn)為牽引，突破時(shí)效件的新增量空間，同時(shí)拓展融通場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效，期待消費(fèi)復(fù)蘇提速賦能收入端。
　　▍依托速度和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，時(shí)效件拓展新增量空間，2023H1消費(fèi)類件量占比升至55%，鄂州樞紐強(qiáng)化高端件競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，料2023年公司時(shí)效件收入或增10%以上。2023H1公司時(shí)效件件量同增21.7%，較2022增速提升12pcts，在消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，公司以極致的服務(wù)體驗(yàn)為抓手，拓展逆向物流等時(shí)效件新的應(yīng)用場(chǎng)景。公司發(fā)揮空網(wǎng)速度優(yōu)勢(shì)，同期順豐特快800公里以上18點(diǎn)、12點(diǎn)前送達(dá)件量比例分別同比提升14pcts、8pcts，精準(zhǔn)捕捉客戶近場(chǎng)需求。受益時(shí)效件增量空間的拓展，時(shí)效件中消費(fèi)類件量同增36%左右，領(lǐng)先其他品類，占比同比提升6pcts至55%。鄂州機(jī)場(chǎng)樞紐航線切換持續(xù)推進(jìn)，特快中次晨達(dá)擴(kuò)大城市流向凈增航線276條，機(jī)場(chǎng)樞紐強(qiáng)化公司時(shí)效業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2023年時(shí)效業(yè)務(wù)收入同增10%以上。
　　▍多網(wǎng)融通驅(qū)動(dòng)營(yíng)運(yùn)模式變革成為中期內(nèi)利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ?023年多網(wǎng)融通推動(dòng)成本優(yōu)化9億元。2023年公司將四網(wǎng)融通升級(jí)為多網(wǎng)融通，新增冷鏈、醫(yī)藥、嘉里物流，聚焦場(chǎng)地精簡(jiǎn)、拉直線路、提升裝載率、整合末端網(wǎng)點(diǎn)。2023H1公司營(yíng)業(yè)成本1,075.6億元、同比-5.5%，低于收入同比增速1.1pcts，毛利率同比提升至13.5%。運(yùn)力融通方面，超過(guò)700班大小件尾板干線融通，提升資源復(fù)用率；中轉(zhuǎn)融通方面，77%的新增需求實(shí)現(xiàn)“同場(chǎng)地、同園區(qū)、同區(qū)位”三種類型擇優(yōu)布局；末端融通方面，提升中轉(zhuǎn)場(chǎng)分揀直達(dá)客戶的比例，日均中轉(zhuǎn)直派貨量超過(guò)7400噸。2023H1公司通過(guò)多網(wǎng)融通實(shí)現(xiàn)降本約4.8億，料全年有望實(shí)現(xiàn)9億左右成本優(yōu)化。期待未來(lái)公司在網(wǎng)點(diǎn)直分直發(fā)等運(yùn)營(yíng)模式變革方面持續(xù)深化，運(yùn)營(yíng)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)細(xì)化管理顆粒度，末端環(huán)節(jié)強(qiáng)化服務(wù)體驗(yàn)，成本端驅(qū)動(dòng)阿爾法或在未來(lái)兩年持續(xù)體現(xiàn)。
　　▍資本開支高峰已過(guò)，未來(lái)1~2年看機(jī)場(chǎng)集貨進(jìn)度作為公司國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升的重要指標(biāo)，第二成長(zhǎng)曲線可期。公司布局第二曲線，鄂州樞紐深構(gòu)公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司公告2023年4月首條國(guó)際航線“鄂州=列日”開始執(zhí)飛，截至2023年7月31日累計(jì)完成近140班國(guó)際航線。鄂州機(jī)場(chǎng)客戶引入料已啟動(dòng)，未來(lái)1-2年建議重點(diǎn)關(guān)注公司通過(guò)內(nèi)生拓客、合作地方政府產(chǎn)業(yè)引進(jìn)、航司合作等方式加快收入端賦能，提升國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率。后續(xù)關(guān)注公司以產(chǎn)業(yè)開發(fā)與國(guó)際化為抓手持續(xù)夯實(shí)機(jī)場(chǎng)利用率，空網(wǎng)優(yōu)化有望為單位成本帶來(lái)約10%~20%的降幅，空運(yùn)覆蓋范圍延展助力提升綜合ASP，為公司下一階段業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)新增動(dòng)力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；人工成本增加；機(jī)場(chǎng)樞紐流量提升進(jìn)度低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023Q2公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)或?yàn)榉e極信號(hào)，可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營(yíng)基調(diào)效果持續(xù)顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023年公司凈利潤(rùn)86億元左右。其中，考慮去年極端影響帶來(lái)的低基數(shù)，需求復(fù)蘇疊加精益化運(yùn)營(yíng)有望帶來(lái)全年時(shí)效件業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同增15億元左右。新業(yè)務(wù)減虧增利方面，我們預(yù)計(jì)2023年快運(yùn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2億以上，順豐同城實(shí)現(xiàn)扭虧。2023年公司成本優(yōu)化有望進(jìn)一步擴(kuò)大至9億元左右。2022年嘉里物流貢獻(xiàn)投資收益12億元左右，我們認(rèn)為2023年順豐業(yè)績(jī)改善主要來(lái)自精益化管理帶來(lái)速運(yùn)物流主業(yè)的盈利提升，預(yù)計(jì)公司在覆蓋嘉里物流投資收益減少同