>> 華創(chuàng)證券-順豐控股(002352)2023年中報點評：Q2扣非凈利21.9億，歷史次高水平，聚焦核心業(yè)務顯經(jīng)營成色-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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公司公告2023年中報：歸母凈利41.8億元，同比增長66.2%，本部業(yè)績大幅改善。1）上半年實現(xiàn)收入1244億元，同比下滑4.4%，其中速運物流收入920億元，同比增長13.4%，不含豐網(wǎng)業(yè)務收入同比增長14.5%；歸母凈利41.8億元，同比增長66.2%，扣非利潤37.1億元，同比增長72.5%，處于業(yè)績預告中樞偏上。歸屬凈利率3.4%，扣非歸屬凈利率3.0%，同比分別改善1.5pct、1.3pct。剔除嘉里物流利潤貢獻，上半年扣非凈利36.2億元，同比增長187%。（嘉里物流貢獻并表利潤0.83億元，去年同期貢獻8.87億元）。本部業(yè)績大幅改善，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。2）分季度看，23Q2歸母凈利24.6億元，同比增長64.8%，環(huán)比增長43%，扣非凈利21.9億元，同比增長77%，僅次于20年Q2業(yè)績高點的26.1億元。3）經(jīng)營數(shù)據(jù)：上半年業(yè)務量58.4億件，同比增長14.5%，不含豐網(wǎng)同比增長18.1%，Q1-Q2業(yè)務量增速分別為18.2%、10.6%。單票收入15.8元，同比下降0.6%，主要系退貨件量占比提升所致。
收入結(jié)構：聚焦核心主業(yè)。1）時效快遞：23H1收入560.7億元，同比增長13.8%（含電商退貨），件量增速預計超過20%，公司憑借直營網(wǎng)絡資源優(yōu)勢及強管控能力，為客戶提供了高效、穩(wěn)定的交付，覆蓋更多服務場景。時效快遞中消費品類占比繼續(xù)提升；2）經(jīng)濟快遞：收入121.3億元，同比增長2.7%，公司于6月完成對豐網(wǎng)的出售交割，不含豐網(wǎng)的經(jīng)濟件業(yè)務量增速預計達到中高雙位數(shù)水平；3）快運收入151億元，同比增長15%，在外部環(huán)境承壓下順豐快運收入表現(xiàn)顯著優(yōu)于同行；4）供應鏈及國際收入288.6元，同比下降38%，主要系受海運及空運運價大幅波動影響；5）同城收入33.4億元，同比增長16.2%，冷鏈收入53.4億元，同比增長31.3%；6）分部報表：因推進業(yè)務融通并相應調(diào)整內(nèi)部組織架構，將原速運分部與大件分部合并，并同步重述去年同期數(shù)據(jù)。速運及大件分部凈利潤41.2億元，同比增長95%，凈利潤率4.6%，同比提升1.9pct；同城分部盈利0.3億元，去年同期虧損1.4億元，實現(xiàn)扭虧，凈利潤率0.9%，同比改善5.8pct；供應鏈及國際業(yè)務虧損3.08億元，主要系受到國際海運空運價格大幅下跌影響。
持續(xù)推動網(wǎng)絡融通，提質(zhì)增效，運力成本占收入比重顯著下降。23H1公司人工成本491億元，占收入比重40.7%，同比提升7.5pct，不含嘉里物流，同比提升2.3pct，主要系公司主動提高一二線員工薪酬競爭力，同時通過持續(xù)推進多網(wǎng)融通、優(yōu)化運營模式、提升自動化水平，有效控制人力成本漲幅，單票人工成本僅提升1.3%；運輸成本393.1億元，占收入比重32.5%，同比下降9.9pct，不含嘉里物流，同比下降3.8pct，公司通過調(diào)優(yōu)運力結(jié)構，調(diào)整外包運力的招投標機制，穩(wěn)定采購單價，推進多網(wǎng)融通，拉直線路，實現(xiàn)規(guī)模效應，有效改善運力成本。上半年公司多網(wǎng)融通降本達到4.8億，同比進一步提升。
投資建議：價值白馬、蓄勢待發(fā)。
1）盈利預測：我們維持盈利預測，即預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利86、118、144億元，對應2023-25年EPS分別為1.76、2.41及2.95元，對應PE分別為25、18、15倍。
2）價值白馬、蓄勢待發(fā)：a）估值底部：對應24年PE不到20倍，為公司上市公司估值底部；b）積極行動：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營底盤愈發(fā)夯實。c）下一步看鄂州：我們認為，從鄂州國際貨運航線的開拓進展速度中，可發(fā)現(xiàn)海外在用實際行動看好鄂州潛力，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進一步打造國內(nèi)-國際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。注：自4月首開鄂州國際貨運航線，已開通7條國際航線，包括美國洛杉磯、安克雷奇-紐約、以及德國法蘭克福等樞紐航線。
3）目標價：我們維持分部估值方式，根據(jù)23年預測給予目標市值約3411億，目標價69.7元，預期較現(xiàn)價56%空間。強調(diào)“強推”評級。
風險提示：時效件業(yè)務增速不及預期、成本投入超出預期。
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