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 23H1扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.5%
　　1）23H1業(yè)績(jī)：公司23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.76億元，同比+66.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)37.05億元，同比+72.5%?，F(xiàn)金流方面，23H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流剔除收到的稅費(fèi)返還后同比+13.4%至133.29億元，資本開支同比-16.0%至54.54億元。
　　2）23Q2業(yè)績(jī)：公司23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.56億元，同比+64.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.88億元，同比+77.0%?，F(xiàn)金流方面，23Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流剔除收到的稅費(fèi)返還后同比+30.4%至91.31億元，資本開支同比-14.9%至25.23億元。
　　利潤(rùn)基本盤穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)盈利改善明顯
　　1）速運(yùn)及大件分部方面，23H1分部?jī)衾麧?rùn)41.20億元，同比大幅增長(zhǎng)94.8%。
　　3）同城即時(shí)配送分部方面，通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化管理及科技驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈，23H1分部?jī)衾麧?rùn)同比扭虧至0.30億元。
　　4）供應(yīng)鏈及國(guó)際分部方面，受國(guó)際空海運(yùn)景氣周期影響，23H1分部?jī)衾麧?rùn)-3.08億元，同比減少19.98億元，我們預(yù)計(jì)下半年或恢復(fù)穩(wěn)態(tài)。
　　健康發(fā)展彰顯成效，推動(dòng)扣非業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　一方面收入端，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理及品類多元化拓展，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)。另一方面成本端，持續(xù)推動(dòng)多網(wǎng)融通，精準(zhǔn)資源規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)增效。雖然嘉里物流23H1核心純利同比下降85%至3.68億港元，但我們分析公司通過(guò)速運(yùn)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升及國(guó)內(nèi)新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善（例如順豐同城23H1同比扭虧），仍實(shí)現(xiàn)整體盈利的可觀增長(zhǎng)。
　　繼續(xù)看好業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)+現(xiàn)金流拐點(diǎn)帶來(lái)價(jià)值的提升
　　1）經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)清晰：a）時(shí)效業(yè)務(wù)基本盤產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)端彈性；b）快運(yùn)、經(jīng)濟(jì)、同城等新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值值得重估。
　　2）現(xiàn)金流拐點(diǎn)明確：a）公司業(yè)務(wù)正常增長(zhǎng)，有望帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)；b）公司資本開支高峰已過(guò)，未來(lái)或逐步收窄。整體自由現(xiàn)金流有望延續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　暫不考慮公司擬H股發(fā)行上市計(jì)劃的影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別84.85億元、114.87億元、151.36億元，現(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別25倍、19倍、14倍。公司作為國(guó)內(nèi)綜合物流龍頭，健康經(jīng)營(yíng)彰顯成效，中長(zhǎng)期價(jià)值空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件盈利不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；資本開支超預(yù)期。