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結(jié)論與建議：
　　公司業(yè)績：公司公告2023H1實(shí)現(xiàn)營收1243.66億元，YOY-4.38%；歸母凈利潤錄得41.76億元，YOY+66.23%；扣非后凈利潤錄得37.05億元，YOY+72.51%；EPS為0.86元，YOY+68.63%，符合預(yù)期。其中，2Q單季度實(shí)現(xiàn)營收633.18億元，YOY-5.61%；歸母凈利潤錄得24.56億元，YOY+64.82%；扣非后凈利潤錄得21.88億元，YOY+77.03%。
　　2023H1單票收入穩(wěn)定，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長。公司2023H1速運(yùn)物流板塊營收920億元，YOY+13.4%（公司于6月完成對(duì)豐網(wǎng)的交割，若不含豐網(wǎng),YOY+14.5%），整體維持穩(wěn)健增長。拆分量價(jià)來看;
　　件量方面，2023H1公司累計(jì)完成快遞業(yè)務(wù)量58.4億件，YOY+14.5%（若不含豐網(wǎng)，YOY+18.3%），公司憑借高時(shí)效高品質(zhì)服務(wù)，業(yè)務(wù)量快速增長。
　　單票收入方面，2023H1公司單票收入15.8元/件，同比減少0.1元/件，YOY-0.6%，年初以來快遞均價(jià)持續(xù)下降，但公司單票收入幾乎持平，主要是因?yàn)楣颈３纸】档漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)，針對(duì)不同產(chǎn)品匹配相適應(yīng)的營運(yùn)模式，產(chǎn)品效益得到提升。此外，公司出售豐網(wǎng)業(yè)務(wù)后，在電商快遞領(lǐng)域更加聚焦于中高端市場，我們認(rèn)為下半年單票收入韌性仍將好于行業(yè)。
　　2023Q2供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)企穩(wěn)。供應(yīng)鏈及國際板塊收入288.6億元，同比下降38.0%，主要受國際空海運(yùn)需求及價(jià)格均同比下行的影響，但自今年二季度以來收入環(huán)比有所回穩(wěn)。長期來看，快遞出海大勢所趨，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)打造東南亞流向快遞產(chǎn)品的時(shí)效競爭力和高性價(jià)比優(yōu)勢，我們看好海外業(yè)務(wù)成為公司的“第二增長曲線”。
　　公司毛利率有所提升。2023H1公司綜合毛利率同比提升1.00pcts至13.52%，主要是因?yàn)楣菊{(diào)優(yōu)運(yùn)力結(jié)構(gòu)，持續(xù)推進(jìn)多網(wǎng)融通，運(yùn)力成本同比下降27.48%。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為1.12%，同比上升0.14pcts，管理費(fèi)用率為7.19%，同比上升0.35pcts，研發(fā)費(fèi)用率為0.94%，同比上升0.16pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.80%，同比提升0.10pcts；期間費(fèi)用率合計(jì)為10.05%，同比增加0.75pcts，公司費(fèi)用率有所增加?？傮w來看，公司毛利增幅大于費(fèi)用增幅，盈利能力略有提升。
　　快遞主業(yè)凈利實(shí)現(xiàn)翻倍增長，歸母凈利潤顯著提高。2023H1公司凈利潤38.94億元，YOY+18.12億元，但實(shí)際上公司快遞主業(yè)盈利表現(xiàn)顯著提升，據(jù)我們測算，上半年速運(yùn)物流板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤約41.5億元，YOY+110.57%，貢獻(xiàn)了公司全部利潤（去年占64.15%）。供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)則凈虧損3.08億元（去年同期盈利16.89億元），但負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)的嘉里物流及其子公司（公司持股51.52%）的少數(shù)股東損益下降98.24%至0.19億元，綜合來看，公司歸母凈利潤錄得41.8億元，YOY+64.82%，實(shí)際盈利表現(xiàn)較好。
　　盈利預(yù)測及投資建議：當(dāng)前行業(yè)聚焦服務(wù)端升級(jí)和成本端優(yōu)化，公司直營模式具有優(yōu)勢，未來將持續(xù)享受精細(xì)化經(jīng)營帶來的成本優(yōu)化。此外，公司已向港交所提交申請(qǐng)書，有利于國際業(yè)務(wù)拓展。預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤85.3億元、113.1億元、142.1億元，yoy分別為+38.21、+32.60%、+25.62%，EPS為1.74元、2.31元、2.90元，當(dāng)前A股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.24倍、19.04倍、15.15倍，我們認(rèn)為公司時(shí)效件競爭力較強(qiáng)，對(duì)此給予“買進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)增速放緩、價(jià)格競爭激烈、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期