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23H1歸母凈利潤5.38億元，同比增長7.2%，符合預(yù)期。雖然煤炭銷售量價(jià)下降，但公司毛利率仍有小幅提升保障盈利增長；熱電聯(lián)產(chǎn)受益于下游需求恢復(fù)以及新項(xiàng)目投產(chǎn)，發(fā)電/供汽量同比增長14.1%/5.3%，山鷹項(xiàng)目投產(chǎn)有望在23H2進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司圍繞現(xiàn)有雙主業(yè)拓展儲能、分布式光伏、綠色物流業(yè)務(wù)，看好公司充分利用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資源加速新業(yè)務(wù)拓展，提升業(yè)績和現(xiàn)金流成長性。我們維持公司2023~2025年EPS預(yù)測分別為2.14/2.48 /2.65元，目標(biāo)價(jià)18.0元，維持“買入”評級。
　　▍23H1歸母凈利潤5.38億元，業(yè)績符合預(yù)期。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219.3億元，同比下降21.6%；歸母凈利潤5.38億元，同比增長7.2%；對應(yīng)EPS0.96元，同比增長6.7%，業(yè)績符合預(yù)期。分季度來看，2023Q2公司營業(yè)收入100.0億元，同比下降35.5%；歸母凈利潤2.30億元，同比下降11.7%；對應(yīng)EPS0.41元，同比下降12.8%。
　　▍量價(jià)下降導(dǎo)致營收減少，毛利率持續(xù)擴(kuò)張推動業(yè)績增長。銷量方面，23H1公司煤炭銷售量同比減少9.96%至2,483.7萬噸，我們判斷為長協(xié)煤比例提高擠壓煤炭貿(mào)易等因素影響；價(jià)格方面，今年5月以來市場煤價(jià)持續(xù)下行，23Q2秦皇島5500大卡動力煤價(jià)格同比/環(huán)比下降22.6%/15.3%，公司煤炭銷售價(jià)格相應(yīng)降低。雖然煤炭銷售量價(jià)縮減導(dǎo)致營收減少，但公司通過穩(wěn)健經(jīng)營與提質(zhì)增效強(qiáng)化盈利能力，23H1毛利率同比提升1.37個(gè)百分點(diǎn)至5.84%，支撐業(yè)績延續(xù)增長趨勢。
　　▍需求恢復(fù)疊加新項(xiàng)目投產(chǎn)，熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。23H1公司售電量同比增長14.1%至5.9億千瓦時(shí)，蒸汽銷售量同比增長5.3%至381.6萬噸，主要受益于項(xiàng)目所在的浙江金華、嘉興、桐鄉(xiāng)等地區(qū)工業(yè)恢復(fù)，以及新投產(chǎn)的金義生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)、桐鄉(xiāng)泰愛斯氣熱聯(lián)供等項(xiàng)目貢獻(xiàn)銷售增量。目前海鹽山鷹熱電項(xiàng)目已試投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23H2將開始釋放業(yè)績增量，推動熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤進(jìn)一步增長。
　　▍擬延伸布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，打開第二成長曲線。公司“十四五”規(guī)劃明確將基于現(xiàn)有煤炭貿(mào)易、熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)向新能源產(chǎn)業(yè)鏈拓展，圍繞新型儲能、分布式能源及儲能、綠色智慧物流三條主線開展裝備制造與項(xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)。考慮到公司煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)為綠色物流的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)、熱電聯(lián)產(chǎn)下游工業(yè)園區(qū)客戶有望成為發(fā)展分布式光伏與儲能的潛在資源，我們認(rèn)為公司新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)有望伴隨客戶對綠色用能需求增長而快速發(fā)展，打開成長空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭價(jià)格大幅波動；熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)支持政策超預(yù)期變化；公司新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2023H1業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為11.96/13.86/14.79億元，對應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測分別為2.14/2.48/2.65元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為7/6/6倍。我們參考可比煤炭流通與熱電聯(lián)產(chǎn)公司（富春環(huán)保、世茂能源、山煤國際）最新凈資產(chǎn)對應(yīng)1.9倍PB的平均估值水平，給予公司2023年1.9倍目標(biāo)PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.0元，維持“買入”評級。