>> 開源證券-倍加潔(603059)公司首次覆蓋報告：牙刷ODM龍頭，內(nèi)生外延促長期持續(xù)發(fā)展-230922
| 上傳日期： |
2023/9/23 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
初敏 |
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全球牙刷ODM龍頭，內(nèi)生外延促長期持續(xù)發(fā)展
倍加潔深耕口腔護(hù)理領(lǐng)域二十多年，逐漸形成了ODM兼自有品牌，國內(nèi)國外市場并重的格局，早期牙刷生產(chǎn)為主，后逐步擴(kuò)大到濕巾及其它口腔護(hù)理產(chǎn)品，濕巾出口規(guī)模領(lǐng)先。2017-2022年公司營收由6.7億元增長至10.4億元，CAGR為9.4%。2022年公司注重自有品牌控費(fèi)以及高毛利新型口腔清潔護(hù)理產(chǎn)品快速放量，歸母凈利潤0.97億元/yoy+30.1%。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為1.25/1.61/2.02億元，yoy+28.9%/+28.6%/+25.3%，EPS為1.25/1.61/2.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為19.2/14.9/11.9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
高端升級與國產(chǎn)替代，口腔護(hù)理賽道空間廣闊
根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年我國口腔護(hù)理市場零售額為884億元，預(yù)計到2025年將達(dá)到1522億元，預(yù)計2021-2025年CAGR為11.5%。新興口腔護(hù)理產(chǎn)品如牙線、漱口水等滲透率仍較低，當(dāng)前人均消費(fèi)支出僅為136元，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。但新興口腔護(hù)理產(chǎn)品高速擴(kuò)張，品類專業(yè)化、美妝化、智能化趨勢凸顯。國貨品牌把握細(xì)分賽道成長紅利，搶占海外品牌市場份額，云南白藥、好來已取代佳潔士、高露潔為市占率前二品牌，CR3和CR10有所下降。國產(chǎn)品牌品牌商競爭激烈，優(yōu)質(zhì)的ODM制造商有望充分受益行業(yè)紅利。
優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈體系保障生產(chǎn)，外延擴(kuò)張收購薇美姿股權(quán)深化布局口腔大健康
公司具備高效供應(yīng)鏈體系，深度綁定頭部優(yōu)質(zhì)品牌并尋求拓展業(yè)務(wù)邊界，產(chǎn)能充足規(guī)模優(yōu)勢突出。2023年2月公司追加收購薇美姿16.5%股權(quán)，預(yù)計2023年10月完成交割，交易完成后將持有薇美姿32.17%股權(quán)，公司有意愿進(jìn)一步收購股份，中長期看可通過進(jìn)一步收購持有薇美姿股份至60%+。薇美姿為一站式口腔護(hù)理產(chǎn)品提供商，旗下有舒客和舒客寶貝兩大拳頭品牌，卡位美白細(xì)分賽道，2020年在中國護(hù)理市場份額排第四。此次合作有助于進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同：薇美姿需要穩(wěn)定供應(yīng)鏈和資金支持，倍加潔發(fā)力自主品牌需要薇美姿全渠道銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、營銷能力支持，二者聯(lián)合有望提升公司在口腔護(hù)理領(lǐng)域市場地位和話語權(quán)。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，市場競爭風(fēng)險，自有品牌發(fā)展不及預(yù)期。
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