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債市展望：轉(zhuǎn)債估值震蕩，關(guān)注調(diào)整后機(jī)會(huì)
　　債市或震蕩調(diào)整。9月以來中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善，政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)，臨近季末資金面偏緊，理財(cái)也有小幅的季節(jié)性贖回壓力，債市情緒延續(xù)謹(jǐn)慎趨勢(shì)，我們認(rèn)為債市走勢(shì)或延續(xù)震蕩偏弱的格局，借鑒今年1-2月經(jīng)驗(yàn)，若10Y國(guó)債曲線收益率調(diào)整至MLF利率+18bp以上，建議關(guān)注長(zhǎng)端交易性機(jī)會(huì)。
　　信用策略方面，2年以上AAA等級(jí)的企業(yè)債利差均位于3年來的55%分位數(shù)水平以上，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)。城投債方面，經(jīng)過9月市場(chǎng)調(diào)整，重新打開配置窗口，關(guān)注外評(píng)AA+以上城投債控久期挖掘收益的機(jī)會(huì)；1Y高等級(jí)二級(jí)資本債利差已被壓縮至近1年20%分位數(shù)附近，2-5Y期在50%分位數(shù)附近，配置性價(jià)比有所降低，關(guān)注債市震蕩調(diào)整中的階段性機(jī)會(huì)。
　　轉(zhuǎn)債策略方面，近期轉(zhuǎn)債估值處于年內(nèi)偏低位置震蕩，成交明顯下滑，我們認(rèn)為本輪負(fù)反饋影響或較為有限，權(quán)益市場(chǎng)處在政策底，建議一方面關(guān)注回調(diào)較多且賠率較高的彈性品種，另一方面在市場(chǎng)沒有主線且存在不確定性的時(shí)候關(guān)注交易機(jī)會(huì)，以及近期新券及次新標(biāo)的中規(guī)模較大且定位合理的品種。行業(yè)上短期建議均衡配置，關(guān)注熱點(diǎn)機(jī)會(huì)如華為產(chǎn)業(yè)鏈、自動(dòng)駕駛等。
　　基本面：產(chǎn)需邊際改善。9月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示：鋼材周度產(chǎn)量偏低，但百城土地成交面積先穩(wěn)后升，30城商品房周度成交面積拉升，出口綜合指數(shù)企穩(wěn)，汽車批發(fā)零售銷量顯著改善，沿海八省日耗煤量趨升、月均值同比改善，行業(yè)開工率整體處于高水平或趨升?；ǜ哳l數(shù)據(jù)整體環(huán)比走弱。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)9月CPI漲幅或企穩(wěn)，PPI同比降幅或繼續(xù)縮小。
　　利率債市場(chǎng)回顧：1）資金利率：凈投放資金5520億元，資金利率上行，票據(jù)利率上行。2）一級(jí)發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量?jī)r(jià)齊跌。3）二級(jí)市場(chǎng)：上周債市熊平行情，10Y國(guó)債/國(guó)開債利率均上行4BP。
　　信用債市場(chǎng)回顧：1）一級(jí)發(fā)行：主要信用債品種凈供給776.2億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。2）二級(jí)市場(chǎng)：交投減少；中票收益率和信用利差多數(shù)下行，期限利差走勢(shì)分化，等級(jí)利差多數(shù)收窄。3）信用評(píng)級(jí)調(diào)整及違約跟蹤：上周評(píng)級(jí)上調(diào)的發(fā)行人共2家，下調(diào)共12家。上周無新增違約主體。
　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲，成交量下降16.30%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）上漲。同期主要股指上漲。2）從板塊來看，除電力交運(yùn)持平外，所有板塊均上漲，可選消費(fèi)、TMT、必需消費(fèi)漲幅居前。3）估值上漲，百元溢價(jià)率漲至25.68%，純債YTM均值下降。
　　海外債市回顧：1）經(jīng)濟(jì)與政策：美國(guó)FOMC維持利率區(qū)間不變，“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”預(yù)測(cè)今年維持利率不變概率為54.1%。2）二級(jí)市場(chǎng)：10Y美債利率上行11BP至4.44%，全球信用債指數(shù)多跌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、股市波動(dòng)、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。