>> 中信證券-A股策略聚焦：市場底部正在夯實(shí)，把握當(dāng)前布局時(shí)機(jī)-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 1270KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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一系列政策合力起效后，后續(xù)政策仍有加碼空間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)逐漸明確，并將得到數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證；外部強(qiáng)美元的擾動已趨弱，人民幣匯率的預(yù)期已趨穩(wěn)，市場反應(yīng)也已鈍化；市場成交快速縮量預(yù)示著賣盤消化已近尾聲，市場底部正在夯實(shí)，長假前后是重要的布局時(shí)點(diǎn)，建議堅(jiān)持順周期、科技、白馬三階段策略布局。首先，已落地的一系列政策合力起效下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拐點(diǎn)將不斷得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，且后續(xù)政策仍有發(fā)力空間，直到徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢，其拐點(diǎn)逐步明確將奠定市場信心穩(wěn)步修復(fù)的基礎(chǔ)。其次，美債供需格局惡化推升美國長端利率，美股易跌難漲，美元指數(shù)走強(qiáng)但人民幣匯率預(yù)期依然穩(wěn)定，A股對外部擾動的反應(yīng)也已鈍化，且中美成立經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作組也將有助于提振經(jīng)濟(jì)和市場信心。最后，長假前市場成交量快速萎縮，各類資金賣盤充消化接近尾聲，場內(nèi)外資金在數(shù)據(jù)驗(yàn)證期保持觀望，隨著節(jié)后數(shù)據(jù)集中披露，入場意愿將明顯增強(qiáng)，當(dāng)前市場底部正在夯實(shí)。
▍數(shù)據(jù)與政策將徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)逐漸明確。
1）一系列政策合力起效后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)逐漸明確，并將得到數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證。首先，9月上中旬以來大部分經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)相比8月都有改善，其中工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇，PTA、汽車鋼胎、PVC等重點(diǎn)行業(yè)開工率回升，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)已修復(fù)至去年6月高點(diǎn)；貨運(yùn)物流小幅改善，汽車銷售情況較好。其次，地產(chǎn)政策繼續(xù)有序放松，9月以來已有12個(gè)城市取消限購，值得關(guān)注的是，9月20日一線城市廣州也將原本限購區(qū)域從9個(gè)調(diào)整為6個(gè)。根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組對重點(diǎn)城市的跟蹤數(shù)據(jù)，一線城市二手房成交回暖在9月基本確立，隨著政策推進(jìn)，預(yù)計(jì)一二線城市的銷售均價(jià)有望在四季度環(huán)比止跌，全國商品房銷售情況預(yù)計(jì)在年內(nèi)逐漸走向復(fù)蘇。最后，預(yù)計(jì)9月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況較8月進(jìn)一步邊際改善，三季度GDP同比增速有望達(dá)到4.5%以上，高于當(dāng)下市場一致預(yù)期的4.2%，而四季度GDP同比增速大概率高于三季度。數(shù)據(jù)將明確經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢和斜率，明確經(jīng)濟(jì)運(yùn)行拐點(diǎn)，托底二季度以來下行的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，奠定市場信心穩(wěn)步修復(fù)的基礎(chǔ)。
2）后續(xù)政策仍有發(fā)力空間，直到徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢。除了房地產(chǎn)外，近期市場重點(diǎn)關(guān)注的政策主要在城中村建設(shè)和化債落地兩個(gè)領(lǐng)域。首先，在城中村改造、央行設(shè)置SPV等政策過程中可重點(diǎn)關(guān)注資金來源方式，其中中央財(cái)政發(fā)力力度決定了整個(gè)政策組合拳的高度，9月15日財(cái)政部宣布在計(jì)劃外新發(fā)一期5年期附息國債，我們判斷其發(fā)行節(jié)奏提升是為了加快凈融資進(jìn)度，支持財(cái)政政策發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政支出節(jié)奏也會加快。其次，城中村和保障房政策的落地進(jìn)度雖慢于預(yù)期，但預(yù)計(jì)整體力度不會弱于預(yù)期，以前者為例，根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組測算，19個(gè)超大特大城市城中村改造后預(yù)計(jì)能夠帶來的年化新增商品房貨值1.9萬億元，占這些城市2022年銷售額的37%，且預(yù)計(jì)城中村改造支持的金融工具有望推出。最后，9月22日新華社報(bào)道，中美雙方商定成立經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作組，包括“經(jīng)濟(jì)工作組”和“金融工作組”，兩個(gè)工作組將定期、不定期舉行會議加強(qiáng)溝通和交流，這也有利于修復(fù)市場情緒，降低未來中美博弈的不確定性。
▍外部強(qiáng)美元擾動下人民幣匯率預(yù)期依然穩(wěn)定，A股市場的反應(yīng)也已鈍化。
1）美債供需格局惡化推升美國長端利率，美股易跌難漲。首先，最新的議息會議上美聯(lián)儲維持利率不變，符合市場預(yù)期，鮑威爾講話總體中性，注重平衡市場預(yù)期，且年內(nèi)加息終點(diǎn)利率仍為5.6%，但相比6月議息會議上調(diào)了明后年利率目標(biāo)水平，表明利率將在高位停留更長時(shí)間。其次，我們維持此前判斷，美聯(lián)儲后續(xù)行為依然高度依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，11月不加息的概率較大，但首次降息或延后至明年下半年。再次，主要受供需格局惡化的影響，本周內(nèi)10年期美債收益率上行至4.44%，美債大量發(fā)行疊加美聯(lián)儲依舊激進(jìn)的縮表，美債供大于求難緩解，預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期美債收益率將穩(wěn)定在4%以上高位運(yùn)行。最后，利率高位壓制和美股高度分化的表現(xiàn)下，當(dāng)前美股超大盤科技藍(lán)籌的估值依舊過高，而5月以來納指的ERP已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，美股易跌難漲，外部貨幣金融環(huán)境擾動因素仍在。
2）美元指數(shù)走強(qiáng)下人民幣匯率預(yù)期依然穩(wěn)定，A股對外部擾動反應(yīng)已鈍化。首先，央行7月以來多次表態(tài)人民幣匯率沒有偏離基本面，近期還強(qiáng)調(diào)需更加關(guān)注人民幣對一籃子貨幣匯率的變化，事實(shí)上，截至9月15日，中國外匯交易中心人民幣匯率指數(shù)報(bào)98.5，較6月末升值1.8%。其次，預(yù)計(jì)人民銀行將用好各種工具，對市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，從前期調(diào)整逆周期調(diào)節(jié)因子，到調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率，都釋放出監(jiān)管積極維護(hù)匯率穩(wěn)定的信號和決心。再次，本周美元指數(shù)已爬升105.6，但在央行的預(yù)期管理下，人民幣貶值的空間不大，近期無論是在岸還是離岸人民幣匯率，在7.3左右預(yù)期企穩(wěn)特征明顯。最后，美元加息預(yù)期波動，美債收益率高位和美股回調(diào)等外部擾動因素預(yù)計(jì)短期仍有擾動，但人民幣匯率預(yù)期已穩(wěn)定，且A股的反應(yīng)也已鈍化
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