>> 中信證券-日本央行2023年9月貨幣政策會議點(diǎn)評：耐心維持寬松政策，持續(xù)評估通脹動能-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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日本央行（日銀）在9月貨幣政策會議維持負(fù)利率政策、新YCC框架和前瞻指引不變，符合市場預(yù)期。我們重申日本內(nèi)生通脹動能已可持續(xù)的觀點(diǎn)，認(rèn)為年內(nèi)日本仍存再度修改前瞻指引和YCC的風(fēng)險，明年上半年可能退出負(fù)利率。在日銀維持異次元寬松貨幣政策致日元持續(xù)疲軟的背景下，日本政府干預(yù)外匯的可能性上升，不過從歷史經(jīng)驗(yàn)看其對日元走勢的影響偏短期。從中長期看，我們認(rèn)為在美債收益率上行空間有限的基準(zhǔn)情形下，日元貶值空間可能已較小。
▍日本央行（日銀）2023年9月貨幣政策會議的決定與此前相比無明顯變化：
（1）維持負(fù)利率、收益率曲線控制（YCC）和資產(chǎn)購買政策不變。日銀維持短端政策利率于-0.1%不變，維持10年期日本國債收益率目標(biāo)參考區(qū)間于0±0.5%及硬性上限于1%，將按照指引繼續(xù)購買ETF、J-REITs和CP，符合市場預(yù)期。
（2）維持前瞻指引不變。日銀保留了“將追求實(shí)現(xiàn)2%的物價目標(biāo)”且“伴隨著薪資增長（accompanied by wage increases）”的條件，也保留了“將繼續(xù)實(shí)施引入YCC的QQE”“如有必要將毫不猶豫地加碼寬松”的表述。
?。?）維持對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及前景的判斷不變。日銀表示日本經(jīng)濟(jì)正溫和復(fù)蘇（has recovered moderately），企業(yè)利潤維持高位，商業(yè)固定投資溫和增加，就業(yè)及收入狀況溫和改善，私人消費(fèi)盡管受價格上漲影響仍穩(wěn)健增長，住宅投資較弱，金融條件寬松，核心CPI同比因能源價格走低而回落、但仍因進(jìn)口成本傳導(dǎo)效應(yīng)而維持在3%附近。日銀預(yù)計日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以高于潛在增長率的速度溫和復(fù)蘇，預(yù)計核心CPI同比將先減速后加速。除日銀對核心CPI同比的描述從7月時的“3.0%至3.5%”改為“3%附近”外，上述內(nèi)容都與7月時的表述一致。
▍我們重申日本內(nèi)生通脹動能已可持續(xù)的觀點(diǎn)。在居民支出方面，日本8月的綜合CPI同比超預(yù)期錄得3.2%（預(yù)期3.0%，前值3.3%），核心CPI同比同樣超預(yù)期持平于3.1%（預(yù)期3.0%），核心核心CPI同比如期持平于4.3%的高位，消費(fèi)價格在國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的普遍上漲將有助于提振并維持居民和企業(yè)的通脹預(yù)期，且年內(nèi)日本產(chǎn)出缺口可能由負(fù)轉(zhuǎn)正，支持通脹動能。在居民收入方面，今年日本國民生活成本的明顯上升將有助于員工在明年“春斗”（春季勞資談判）中繼續(xù)保持較大的漲薪幅度，且持續(xù)緊俏的勞動力市場同樣可在中長期支撐日本薪資增長動能，進(jìn)而有助于維持內(nèi)生性通脹動能。
▍年內(nèi)仍存再度修改前瞻指引和YCC的風(fēng)險，預(yù)計明年上半年可能退出負(fù)利率。日銀在7月修改后的新YCC政策框架是一種“有管理的浮動利率制度”，增強(qiáng)了YCC框架的可持續(xù)性，為未來的利率上行風(fēng)險做準(zhǔn)備，但YCC框架抑制日債市場流動性的固有弊端未被消除。我們認(rèn)為YCC退出的成敗關(guān)鍵在于當(dāng)局能否及時對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出反應(yīng)、能否為市場平穩(wěn)運(yùn)作做足保護(hù)，如果日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)漸入佳境的趨勢在未來如期持續(xù)，那么日銀將有可能進(jìn)一步調(diào)整前瞻指引和YCC框架，我們認(rèn)為不能排除年內(nèi)余下的兩次會議中出現(xiàn)此種調(diào)整的風(fēng)險；且如果日銀能夠確認(rèn)價格與薪資的良性循環(huán)足夠穩(wěn)健，那么其將可能退出負(fù)利率政策，這可能會在明年上半年“春斗”結(jié)果出爐前后得到驗(yàn)證。
▍日本政府干預(yù)外匯的可能性上升，不過日元走勢主導(dǎo)因素或在美日利差。路透社在9月22日日銀公布決議前報道，日本財務(wù)大臣鈴木俊一表示“日本正與海外外匯當(dāng)局保持密切聯(lián)系”“以高度急迫性密切關(guān)注匯率走勢”“不排除應(yīng)對匯率過度波動的任何選項(xiàng)”，我們認(rèn)為日本當(dāng)局有可能在美/日匯率達(dá)到150附近時入場干預(yù)外匯。不過，我們?nèi)ツ暝谌毡井?dāng)局買入日元時曾指出，日元匯率主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面影響，外匯干預(yù)無法實(shí)質(zhì)改變?nèi)赵邉荩ㄕ堃姟兑恢芎暧^述評（第四十八期）—關(guān)注強(qiáng)美元下各國貨幣政策的應(yīng)對》20220925）回頭看，去年日本僅在9月22日、10月21日和10月24日這三個交易日進(jìn)行了賣美元買日元的操作，規(guī)模分別是約2.8萬億日元、5.6萬億日元和7千億日元，其中9月22日干預(yù)后日元延續(xù)貶勢，10月兩次干預(yù)后日元重回升值、但這可能主要是受到彼時美債收益率轉(zhuǎn)為下行的影響。綜合而言，我們認(rèn)為外匯干預(yù)對日元的提振效果可能偏短期，日元中長期走勢主要是受美日利差影響，在預(yù)計美債收益率上行空間有限的基準(zhǔn)情形下，日元進(jìn)一步貶值空間已較小。
▍風(fēng)險因素：日本通脹及薪資增長可持續(xù)性弱于預(yù)期；日本外匯干預(yù)力度超預(yù)期；日銀政策思路偏離預(yù)期。
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