>> 中信證券-美聯(lián)儲(chǔ)2023年9月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：“higher for longer”信號(hào)明確-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)加息終點(diǎn)利率仍為5.6%，但相比6月議息會(huì)議上調(diào)明后年利率目標(biāo)水平，再次向市場(chǎng)傳遞“higher for longer”的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)則大幅提升今年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。鮑威爾講話總體中性，注重平衡市場(chǎng)預(yù)期，但提及中性利率可能上升。我們維持此前判斷，即當(dāng)前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)11月不加息的概率仍然較大，但首次降息或延后至明年下半年出現(xiàn)。短期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。
▍2023年9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明要點(diǎn)：
?。?）利率工具方面，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
?。?）資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會(huì)將繼續(xù)按之前公布的計(jì)劃減持美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。
?。?）經(jīng)濟(jì)前景方面，近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)健擴(kuò)張，就業(yè)增長(zhǎng)放緩，但仍保持強(qiáng)勁，失業(yè)率維持在低位，通脹仍然居高不下。美國(guó)銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業(yè)信貸條件收緊可能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘和通脹造成壓力。委員會(huì)仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。
▍2023年9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對(duì)前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在：
?。?）在利率政策上將加息變?yōu)榫S持利率水平不變；
?。?）對(duì)經(jīng)濟(jì)描述的措辭略有變化，從7月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“溫和擴(kuò)張（expanding at a moderate pace）”改為“穩(wěn)健擴(kuò)張（expanding at a solid pace）”，就業(yè)從7月的“強(qiáng)勁（robust）”改為“增長(zhǎng)放緩，但保持強(qiáng)勁（slowed in recent months but remain strong）”。
▍本次點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)加息終點(diǎn)利率仍為5.6%，但相比6月議息會(huì)議上調(diào)明后年利率目標(biāo)水平，再次向市場(chǎng)傳遞“higher for longer”的信號(hào)，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面則大幅提升今年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。本次點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2023年終點(diǎn)利率為5.6%，與2023年6月會(huì)議的點(diǎn)陣圖終點(diǎn)利率相比未發(fā)生變化，而從具體票型看，有12人認(rèn)為年底利率處于5.5-5.75%的區(qū)間，7人認(rèn)為保持在5.25-5.5%的區(qū)間。2024年和2025年的目標(biāo)利率中樞均較6月預(yù)測(cè)上調(diào)50bps，分別上升至5.1%和3.9%，而在2024年的目標(biāo)利率預(yù)測(cè)中有1人認(rèn)為利率高于6%，1人認(rèn)為利率高于5.5%，8人認(rèn)為利率將高于5%，傳達(dá)出明確的“higher for longer”信號(hào)。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，繼6月提升增長(zhǎng)預(yù)測(cè)后，本次會(huì)議再次調(diào)升了今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)并調(diào)降了失業(yè)率預(yù)測(cè)，其中美聯(lián)儲(chǔ)將今年GDP增速預(yù)測(cè)從1.0%大幅上調(diào)至2.1%，失業(yè)率從4.1%調(diào)降至3.8%，同時(shí)小幅下調(diào)了核心PCE的預(yù)測(cè)，再次顯示當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期較為樂(lè)觀。
▍鮑威爾講話總體中性，注重平衡市場(chǎng)預(yù)期，但提及中性利率可能上升。首先，在利率問(wèn)題上，一方面，鮑威爾延續(xù)了Jackson Hole會(huì)議上的表述，即如果合適將準(zhǔn)備進(jìn)一步提高利率，未來(lái)兩次會(huì)議將根據(jù)全部數(shù)據(jù)逐次會(huì)議綜合判斷；對(duì)于市場(chǎng)期待的降息時(shí)間，鮑威爾明確表示從未打算對(duì)降息時(shí)間發(fā)出信號(hào)；對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的中性利率水平，鮑威爾表示中性利率可能上升，以上講話表明“higher for longer”信號(hào)明確，但另一方面鮑威爾也強(qiáng)調(diào)，已經(jīng)在加息方面走得很快很遠(yuǎn)，基本快要（pretty close）達(dá)到所需達(dá)到的地方，當(dāng)前并不急于得出需要做什么的結(jié)論，而是要找到可以維持的限制性水平。其次，在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上，鮑威爾表示軟著陸是目標(biāo)，但不是基線情形，衰退風(fēng)險(xiǎn)始終存在，需要謹(jǐn)慎行事，降低通脹的前提是GDP增速在一段時(shí)間內(nèi)低于趨勢(shì)水平，增量信息有限。最后，在近期市場(chǎng)關(guān)注的汽車工人罷工、美國(guó)政府停擺、油價(jià)上漲等問(wèn)題上，鮑威爾表示罷工、政府停擺、學(xué)生貸款償還的恢復(fù)都是風(fēng)險(xiǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)對(duì)此發(fā)表評(píng)論，能源價(jià)格上漲可能影響通脹預(yù)期，但傾向于忽略短期能源價(jià)格波動(dòng)?？傮w而言，鮑威爾本次講話更加注重平衡市場(chǎng)的預(yù)期。
▍我們維持此前判斷，即當(dāng)前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)11月不加息的概率仍然較大，但首次降息或延后至明年下半年出現(xiàn)。首先，盡管點(diǎn)陣圖和鮑威爾講話都繼續(xù)保留了未來(lái)加息的可能性，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍是決定未來(lái)加息的關(guān)鍵因素，我們?cè)凇?023年8月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—如何看待失業(yè)率的跳升？》（2023-09-02）中曾提到，當(dāng)前美國(guó)真實(shí)就業(yè)情況或比此前主流認(rèn)知更弱，結(jié)合我們對(duì)美國(guó)失業(yè)率和消費(fèi)可能在四季度明顯降溫的判斷，當(dāng)前我們?nèi)匀徽J(rèn)為11月不加息的概率較大。其次，結(jié)合本次議息會(huì)議點(diǎn)陣圖給出的指引以及我們此前對(duì)于失業(yè)率走勢(shì)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)首次降息或推遲至明年下半年出現(xiàn)。
▍短期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。首先，美元指數(shù)在鷹派點(diǎn)陣圖的支撐下再次上行至105以上，近期歐洲經(jīng)濟(jì)顯著走弱也對(duì)美元指數(shù)起到支撐作用，但日本央行貨幣政策的可能轉(zhuǎn)向以及美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的逐步走弱又對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生一定壓制，因此預(yù)計(jì)美元指數(shù)短期仍將在102-105之間高位震蕩。其次，受到發(fā)債增加、通脹粘性、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性等因素的支撐，預(yù)計(jì)10年期美
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