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核心觀點(diǎn)
　　8月中下旬大宗商品市場迎來階段性反彈，主要為國內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)、高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性改善和海外制造業(yè)階段性反彈，疊加原油等供給端擾動(dòng)所致。向后看，我們認(rèn)為判斷此輪行情的持續(xù)時(shí)長，應(yīng)觀察國內(nèi)政策與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差以及海外經(jīng)濟(jì)下行背景下可能對(duì)商品價(jià)格帶來的壓力。此外，進(jìn)入10月油價(jià)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注OPEC+的會(huì)議動(dòng)向。
　　▍ 8月中下旬大宗商品市場迎來階段性反彈行情的原因：國內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)+海外制造業(yè)階段性反彈
　　國內(nèi)因素：政策驅(qū)動(dòng)提振市場信心，我國宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的信號(hào)。8月中下旬進(jìn)入7月政治局會(huì)議精神集中落實(shí)的窗口期。預(yù)計(jì)制造業(yè)景氣回暖趨勢將延續(xù)，高頻數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，8-9月工業(yè)、出口、通脹有望較7月回升。
　　海外因素：地產(chǎn)轉(zhuǎn)暖+制造業(yè)回流下的一系列積極的驅(qū)動(dòng)力信號(hào)階段性釋放。投資與消費(fèi)周期錯(cuò)位是本輪美國經(jīng)濟(jì)周期顯著特點(diǎn)，7月以來投資制造端出現(xiàn)階段性小幅反彈，地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)暖，制造業(yè)產(chǎn)能回流。在此背景下PMI指數(shù)、產(chǎn)能利用率和庫存周期等一系列驅(qū)動(dòng)力驗(yàn)證信號(hào)不斷出現(xiàn)。
　　供給端擾動(dòng)催化：主要產(chǎn)油國超預(yù)期減產(chǎn)提振市場；個(gè)別小品種供給擾動(dòng)。
　　▍持續(xù)時(shí)長：應(yīng)觀察國內(nèi)政策與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差的變化和海外經(jīng)濟(jì)下行壓力
　　國內(nèi)方面，需關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差的博弈。盡管出現(xiàn)了些許積極信號(hào)，但預(yù)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有波動(dòng)性和長期性。從高頻數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前尚處于政策落地并出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善的早期階段，上游行業(yè)基本仍處于主動(dòng)去庫存階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需耐心和政策發(fā)力。
　　海外方面，預(yù)計(jì)四季度“非農(nóng)-消費(fèi)”端下行壓力逐漸增大，拖累商品表現(xiàn)。當(dāng)前美國投資端的階段性反彈屬于短周期擾動(dòng)，消費(fèi)端拖累或在四季度增大經(jīng)濟(jì)下行壓力，基本面觸底反彈或靜待降息時(shí)點(diǎn)。
　　整體來看，本輪大宗商品階段性行情或在（如若）國內(nèi)政策復(fù)蘇預(yù)期差加大疊加海外經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的共振作用下結(jié)束，直到政策加碼和數(shù)據(jù)博弈階段。后續(xù)需要關(guān)注：1）國內(nèi)方面，政策推進(jìn)連續(xù)性以及地產(chǎn)銷售恢復(fù)情況；2）海外方面，重點(diǎn)關(guān)注美國“非農(nóng)-消費(fèi)”端高頻數(shù)據(jù)的情況。國內(nèi)政策預(yù)期和海外經(jīng)濟(jì)階段性韌性或抬升大宗商品價(jià)格波動(dòng)區(qū)間的下邊界，而上邊界則需要觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果和未來海外經(jīng)濟(jì)下行趨勢；3）原油等主要品種供給端的擾動(dòng)。關(guān)注2023年10月4日召開的OPEC+部長級(jí)聯(lián)合監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）第50次會(huì)議和2023年11月26日召開的第35屆OPEC+部長級(jí)會(huì)議。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國制造業(yè)回流政策和效果超（弱）于預(yù)期；美國地產(chǎn)階段性回暖時(shí)長快（慢）于預(yù)期；其他國家的產(chǎn)業(yè)鏈政策出臺(tái)及執(zhí)行超（弱）于預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏（快）慢于預(yù)期；中美關(guān)系不確定性擾動(dòng)；突發(fā)地緣政治事件的擾動(dòng)；OPEC+及其成員國（額外）減產(chǎn)計(jì)劃超預(yù)期；美國頁巖油廠商增產(chǎn)（快）慢于預(yù)期。