>> 中信證券-一周宏觀專題述評(第七十九期)：境外平準基金運用的經(jīng)驗和啟示-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 658KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,瑪西高娃 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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境外運用平準基金的典型案例看，平準基金對于遏制股市下跌，提振市場信心具有重要作用。日本、韓國、中國香港、中國臺灣運用股市平準基金較多。平準基金的效果與平準基金規(guī)模、推出時機以及配套政策有關。（1）基金規(guī)模。大規(guī)模平準基金常在應對危機和惡意做空時推出，小規(guī)模平準基金運用得當也能取得較好效果。（2）推出時機。在經(jīng)濟增速筑底期和復蘇期推出的平準基金效果往往較好。（3）配套政策。平準基金的推出如果搭配一攬子貨幣財政政策，則有助于促進經(jīng)濟現(xiàn)實和市場預期的良性循環(huán)，達成更好的效果。本周國內(nèi)公布8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)、內(nèi)需和社融信貸全面改善。央行釋放穩(wěn)匯率信號，人民幣匯率企穩(wěn)回升。海外方面美國8月CPI超預期上行，主要與油價上漲有關。下周重點關注9月LPR報價，美聯(lián)儲議息會議和歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)等。
▍從境外運用平準基金的典型案例看，平準基金對于遏制股市下跌，提振市場信心具有重要作用。境外多個國家和地區(qū)曾設立平準基金，用于防范金融風險，穩(wěn)定金融市場。由于匯率、股市和流動性是金融市場風險的常見來源，所以也成為平準基金的主要運用領域。日本、韓國、中國香港、中國臺灣運用股市平準基金較多，其中日本央行將購買股票ETF作為其QQE政策工具之一，助力日本股市開啟長牛。典型案例顯示，平準基金對于遏制股市下跌，穩(wěn)定市場信心，乃至催生市場預期和經(jīng)濟現(xiàn)實共振的牛市具有重要作用。
▍平準基金的效果與平準基金規(guī)模、推出時機以及配套政策有關。（1）基金規(guī)模。平準基金的規(guī)模多在總市值的3%-6%之間。大規(guī)模平準基金常在應對危機和惡意做空時推出，小規(guī)模平準基金運用得當也能取得較好效果。（2）推出時機。在經(jīng)濟增速筑底期和復蘇期推出的平準基金效果往往較好，而在經(jīng)濟增速下行期推出的平準基金效果相對一般。（3）配套政策。平準基金的推出如果搭配一攬子貨幣財政政策，則有助于促進經(jīng)濟現(xiàn)實和市場預期的良性循環(huán)，達成更好的效果。如果宏觀調(diào)控政策仍緊縮，則平準基金效果會受制約。最后，由于股市平準基金主要用于托盤，所以其購買股票以大盤藍籌為主。
▍宏觀運行跟蹤：8月生產(chǎn)和內(nèi)需數(shù)據(jù)全面改善，完成全年增長目標的基礎正在夯實。工業(yè)和服務業(yè)修復動能較上月加強，新經(jīng)濟動能保持較快增長，接觸型聚集型服務業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)活躍度處于較高水平，相關企業(yè)業(yè)務總量顯著上升。8月投資呈“基建和制造業(yè)回暖，地產(chǎn)低迷”格局，反映財政穩(wěn)增長正在發(fā)力，企業(yè)預期有所好轉(zhuǎn)，預計后續(xù)基建和制造業(yè)投資增速將維持偏強態(tài)勢，地產(chǎn)投資短期仍將延續(xù)弱勢。8月商品消費改善明顯，鄉(xiāng)村增速高于城鎮(zhèn)，可選消費增長亮眼，居民消費意愿邊際提升，預計后續(xù)消費上漲動能將進一步加大。PPI上行、消費增速回暖和歐美PMI見底回升是當前宏觀環(huán)境值得關注的三條線索，積極因素正累積增多。不過地產(chǎn)和資本市場政策推出以來，房地產(chǎn)市場和股市表現(xiàn)仍疲軟，穩(wěn)預期或成為下一階段政策重點。
▍8月社融和信貸數(shù)據(jù)超預期，美國CPI超預期上行。8月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增868億元，較上月出現(xiàn)改善。有三個可能原因，一是銀行加大貸款投放力度，二是專項債配套融資增加，三是提前還貸行為減緩。8月社融增速回升0.1個百分點，政府債是最主要的支撐。年內(nèi)社融增速的底部可能已經(jīng)過去，預計后續(xù)社融增速將進一步改善。美國8月通脹數(shù)據(jù)超預期上行。通脹上行主要與能源價格抬升有關，另外值得關注的是除住宅外核心服務通脹的環(huán)比繼續(xù)反彈。不過我們認為美國通脹中樞在年內(nèi)余下時間明顯上行的風險仍較小，去通脹進程應能維持。
▍本周重要新聞政策以及下周關注點。本周央行召開外匯自律成員會議，強調(diào)該出手時就出手，堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，人民幣匯率反彈。央行9月14日宣布于9月15日降準0.25%。9月15日，證監(jiān)會官員在答記者問中表示階段性收緊IPO節(jié)奏，是維護市場穩(wěn)健運行的安排，證監(jiān)會、交易所IPO受理、審核、注冊等相關工作沒有暫停，不存在IPO“關閘”的情況，上市公司再融資也不存在“關閘”情況。下周重點關注9月LPR報價、美聯(lián)儲議息會議、以及歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)等。
▍風險因素：內(nèi)需恢復不及預期，國內(nèi)政策不及預期，城中村改造政策超預期變化，海外衰退及風險事件超預期，海外加息超預期等。
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