>> 中信證券-2023年8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)及債市分析：8月數(shù)據(jù)的表與里-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,彭陽(yáng),章立聰 |
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8月經(jīng)濟(jì)基本面較7月小幅好轉(zhuǎn)。生產(chǎn)的改善更多體現(xiàn)在上游和部分庫(kù)存較低的工業(yè)品，中下游商品、服務(wù)的需求和價(jià)格表現(xiàn)均相對(duì)平穩(wěn)。政策力度已步入提升階段，無(wú)論是貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策還是未來(lái)的財(cái)政政策。在政策組合拳發(fā)力的初期，經(jīng)濟(jì)基本面顯著回升的信號(hào)明確之前，利率債不乏做多機(jī)會(huì)。若未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期發(fā)酵，將再度打開利率的下行空間。
▍事項(xiàng)：9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，比上月加快0.8pcts；環(huán)比增長(zhǎng)0.50%。全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.8%，比上月加快1.1pcts。社會(huì)消費(fèi)品零售總額37933億元，同比增長(zhǎng)4.6%，比上月加快2.1pcts；環(huán)比增長(zhǎng)0.31%。1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）327042億元，同比增長(zhǎng)3.2%，比1-7月份回落0.2pcts。全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1pcts。
▍生產(chǎn)：偏向上游的工業(yè)改善更為顯著。8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，略超市場(chǎng)預(yù)期，上游原材料和部分中間品是支撐工業(yè)增加值增速回升的主要原因。近期部分工業(yè)品庫(kù)存偏低，價(jià)格上漲，存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。油價(jià)的上漲也帶動(dòng)部分石油化工品產(chǎn)銷趨于旺盛。中下游的工業(yè)品，無(wú)論從工業(yè)增加值的角度還是PPI的角度看，均表現(xiàn)平穩(wěn)，改善的幅度相對(duì)有限。剔除基數(shù)效應(yīng)后的服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)基本走平。8月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.8%，比上月加快1.1pcts，其四年平均增速為4.3%，比上月小幅下降0.1pcts。
▍消費(fèi)：社零增速讀數(shù)大超預(yù)期，但實(shí)際改善幅度有限。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.6%，改善的背后主要是基數(shù)因素主導(dǎo)。由于低基數(shù)出現(xiàn)在2021年同期，用兩年平均增速作為預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)容易低估今年8月的同比增速。用四年平均增速可以相對(duì)有效地消除基數(shù)效應(yīng)。8月社零的四年平均增速為3.2%，較7月小幅改善。這一數(shù)據(jù)說(shuō)明當(dāng)前消費(fèi)需求仍有繼續(xù)加強(qiáng)的空間，需要未來(lái)政策在居民收入和信心層面給予更大力度的支持。
▍固定資產(chǎn)投資：1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)3.2%，比1-7月份回落0.2pcts。三大投資的分化延續(xù)，制造業(yè)投資超預(yù)期，基建投資較上半年降速，地產(chǎn)投資仍然負(fù)增長(zhǎng)。
基建：增速邊際回升，但較上半年有一定降速。據(jù)我們估算，8月單月寬口徑基建投資同比增長(zhǎng)6.2%，增速較7月小幅加快0.9pcts。去年底到今年上半年，政策性金融工具、專項(xiàng)債投放和商業(yè)銀行配套信貸在基建投資中發(fā)揮了重要支持作用。今年下半年以來(lái)，基建投資相關(guān)的增量政策少于去年同期，再考慮化債模式對(duì)項(xiàng)目審批的約束，8月基建投資降速較為合理。
制造業(yè)：超預(yù)期回升，未來(lái)走勢(shì)待觀察。據(jù)我們估算，8月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.1%，比7月回升2.8pcts，回升幅度較大。具體到行業(yè)維度，幾個(gè)裝備制造業(yè)和食品相關(guān)制造業(yè)投資較上個(gè)月顯著改善。但是，需求、利潤(rùn)、產(chǎn)能利用率等因素可能會(huì)對(duì)制造業(yè)投資形成一定制約，未來(lái)制造業(yè)投資走勢(shì)仍有待觀察。
房地產(chǎn)：政策效果有待顯現(xiàn)，房企開發(fā)投資信心短期內(nèi)仍然偏弱。據(jù)我們估算，8月房地產(chǎn)銷售額同比下降16.4%。不過(guò)這一數(shù)據(jù)有望在9月和四季度出現(xiàn)較大改觀。8月底的地產(chǎn)政策放松有望推動(dòng)地產(chǎn)銷售回暖，疊加四季度的低基數(shù)，預(yù)計(jì)四季度地產(chǎn)銷售的同比增速將轉(zhuǎn)正。開發(fā)投資端的下行壓力并未緩解，據(jù)我們估算，8月房屋竣工面積同比增速降至10.6%，新開工面積的同比降幅仍保持在20%以上，新開工意愿偏弱和施工竣工需求下降導(dǎo)致地產(chǎn)投資延續(xù)下滑，據(jù)我們估算，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降11%。
▍就業(yè)：失業(yè)率小幅下滑。8月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1pcts。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，同樣比上月下降0.1pcts。
▍債市策略：8月經(jīng)濟(jì)基本面較7月小幅好轉(zhuǎn)。生產(chǎn)的改善更多體現(xiàn)在上游和部分庫(kù)存較低的工業(yè)品，中下游商品、服務(wù)的需求和價(jià)格表現(xiàn)均相對(duì)平穩(wěn)。目前消費(fèi)和投資需求仍然有一定壓力，外需也存在不確定性。較為確定的是政策力度進(jìn)入提升階段，無(wú)論是貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策還是未來(lái)的財(cái)政政策。在政策組合拳發(fā)力的初期，經(jīng)濟(jì)基本面顯著回升的信號(hào)明確之前，利率債不乏做多機(jī)會(huì)，尤其是在向上偏離MLF較多的位置。未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期發(fā)酵之時(shí)，將再度打開利率下行空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；居民消費(fèi)能力及意愿恢復(fù)不及預(yù)期
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