歐央行9月再度加息25bps，超出市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期。這是歐央行連續(xù)第十次加息，存款便利利率在此次加息后是歐元區(qū)成立以來最高值。歐央行上調(diào)今明兩年總體通脹預(yù)測(cè)、下調(diào)明后兩年核心通脹預(yù)測(cè)，同時(shí)大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，暗示本輪加息已近尾聲。我們認(rèn)為歐央行今年余下時(shí)間可能將不再加息，未來提振歐元的因素較少，歐元前景不佳，美元指數(shù)難以跌破100，歐元兌日元存在下行壓力。
▍9月歐央行議息會(huì)議決議主要內(nèi)容是：
?。?）利率工具：主要再融資利率、邊際貸款利率和存款便利利率將在9月20日起分別上調(diào)25bps至4.50%、4.75%和4.00%，超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)不加息。這是歐央行連續(xù)第10次加息，存款便利利率在此次加息后將是歐元區(qū)成立以來的最高值。歐央行仍維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴（data-dependent）策略；
?。?）其它工具：歐央行已停止APP資產(chǎn)組合再投資，至少在2024年底前對(duì)PEPP到期本金再投資、并繼續(xù)靈活安排PEPP再投資。上述決定與7月相同。
▍9月歐央行議息會(huì)議決議內(nèi)容相對(duì)此前的變化主要體現(xiàn)在：
?。?）上調(diào)今明兩年總體通脹預(yù)測(cè)、下調(diào)明后兩年核心通脹預(yù)測(cè)。文字描述部分，歐央行將7月時(shí)“基礎(chǔ)通脹總體偏高、盡管部分指標(biāo)顯示通脹緩解”的表述修改為“基礎(chǔ)通脹偏高、盡管多數(shù)指標(biāo)已開始顯示通脹緩解”，對(duì)通脹現(xiàn)狀的描述稍轉(zhuǎn)樂觀。定量預(yù)測(cè)部分，歐央行現(xiàn)在對(duì)2023年、2024年、2025年歐元區(qū)總體HICP增速的預(yù)測(cè)值分別更新為5.6%、3.2%、2.1%（此前6月預(yù)測(cè)值分別為5.4%、3.0%、2.2%），核心HICP增速分別為5.1%、2.9%、2.2%（此前6月預(yù)測(cè)值分別為5.1%、3.0%、2.3%），歐央行表示上調(diào)總體通脹預(yù)測(cè)的原因是其預(yù)期更高的能源價(jià)格走勢(shì)。
?。?）大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。歐央行現(xiàn)在對(duì)2023年、2024年、2025年歐元區(qū)GDP增速預(yù)測(cè)值分別為0.7%、1.0%、1.5%（此前6月預(yù)測(cè)值分別為0.9%、1.5%、1.6%），并表示其下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的原因是金融條件收緊抑制歐元區(qū)內(nèi)需求、且對(duì)外貿(mào)易環(huán)境趨于疲軟。
?。?）暗示本輪加息已近尾聲。歐央行管委會(huì)認(rèn)為關(guān)鍵政策利率已達(dá)到“如果維持夠久將足夠促使通脹及時(shí)回歸目標(biāo)的水平（the key ECB interest rates have reached levels that, maintained for a sufficiently long duration, will make a substantial contribution to the timely return of inflation to the target）”，并表示未來將確?！霸诒匾獣r(shí)會(huì)把利率設(shè)置得足夠有限制性（will be set at sufficiently restrictive levels for as long as necessary）”。
▍拉加德講話要點(diǎn)有：
?。?）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在未來數(shù)月將維持疲弱。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在今年上半年廣泛停滯，近期指標(biāo)顯示三季度經(jīng)濟(jì)同樣偏弱，出口需求下滑，金融條件的收緊抑制了住宅與商業(yè)投資，服務(wù)業(yè)的需求韌性也已轉(zhuǎn)弱。不過，拉加德表示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能應(yīng)會(huì)在未來逐漸恢復(fù)（economic momentum should pick up），因?yàn)榫用駥?shí)際收入將隨通脹下降、薪資增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)維持穩(wěn)健而上升，這將能支撐消費(fèi)需求。
（2）歐元區(qū)多數(shù)通脹指標(biāo)回落但區(qū)內(nèi)漲價(jià)壓力仍強(qiáng)。食品通脹見頂回落，商品通脹因供應(yīng)改善與需求走弱而降溫，服務(wù)通脹受強(qiáng)勁的節(jié)假日需求及較快的薪資增長(zhǎng)支撐。勞動(dòng)力成本受生產(chǎn)率偏低的影響而對(duì)二季度通脹貢獻(xiàn)增加，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)幅度自去年早期以來首次下降，這與我們?cè)凇逗Ｍ夂暧^經(jīng)濟(jì)專題—企業(yè)利潤(rùn)對(duì)歐元區(qū)通脹的貢獻(xiàn)及其可持續(xù)性》（2023-09-01）中的判斷一致。
（3）歐央行緊縮政策繼續(xù)強(qiáng)力傳導(dǎo)至歐元區(qū)金融狀況。銀行借款成本上升，儲(chǔ)戶將隔夜存款替換為定期存款，平均貸款利率繼續(xù)上升，居民部門信貸顯著收緊，M3同比在7月已轉(zhuǎn)負(fù)。
▍我們預(yù)計(jì)歐央行今年余下時(shí)間可能將不再加息。一方面，歐元區(qū)去通脹趨勢(shì)已基本得到確認(rèn)，且政策利率已達(dá)到“如果維持夠久將足夠促使通脹及時(shí)回歸目標(biāo)的水平”，歐央行將缺乏繼續(xù)加息的必要性。另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)在歐央行強(qiáng)力加息的影響下短期增長(zhǎng)前景暗淡，高利率正持續(xù)抑制區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣，我們預(yù)計(jì)本次加息后歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將更為疲軟，年內(nèi)如若再度加息將增大歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，因此歐央行缺乏繼續(xù)加息的合理性。
▍我們?nèi)灶A(yù)計(jì)歐元前景承壓，美元指數(shù)難以跌破100，歐元兌日元存在下行壓力。歐美匯率方面，目前Refinitiv數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐央行仍有較小概率繼續(xù)加息，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)歐央行緊縮政策的定價(jià)已較充分，且經(jīng)濟(jì)前景不佳將限制歐元升值空間，美元指數(shù)短期或仍將繼續(xù)在102-105區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)年內(nèi)下行空間有限、跌破100的難度較大。歐日匯率方面，近期日元偏軟，但我們維持日本已可由需求側(cè)接力供給側(cè)維持通脹的觀點(diǎn)，認(rèn)為日銀年內(nèi)仍可能進(jìn)一步調(diào)整YCC，考慮到日銀貨幣政策正?；?/div>
