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年中以來黃金受美元美債持續(xù)高位震蕩影響短暫調(diào)整。我們通過歷史復(fù)盤認(rèn)為黃金突破前高的背后都出現(xiàn)“三因素共振”的支撐，即三個(gè)主要的影響因素均朝利多黃金行情的方向運(yùn)行。我們基于定量模型拆分認(rèn)為，年底至明年初美元美債回落或令黃金價(jià)格升至2050美元/盎司左右，在風(fēng)險(xiǎn)性事件的催化下，黃金價(jià)格突破前高的可能性大，且預(yù)計(jì)滬金突破前高的可能性較倫金更大，年底至明年初維持超配建議。
　　▍近期行情的解讀：美元美債高位震蕩，黃金短暫調(diào)整。
　　5-9月以來美元美債持續(xù)高位震蕩，黃金短暫調(diào)整。主要原因：1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性韌性仍強(qiáng)，且與非美市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面差階段性走闊；2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的市場(chǎng)預(yù)期變化，降息預(yù)期不斷修正，疊加加息終點(diǎn)時(shí)點(diǎn)的反復(fù)博弈；3）美債評(píng)級(jí)下調(diào)與發(fā)行增加等短時(shí)擾動(dòng)短時(shí)抬升美債利率。除此之外，黃金價(jià)格年初以來的“超漲”現(xiàn)象或并未被擠出。
　　▍未來價(jià)格研判：風(fēng)險(xiǎn)事件催化下黃金或能突破前高，且滬金>倫金
　　敏感性分析：實(shí)際利率下行將是驅(qū)動(dòng)黃金上行的核心原因。在其他因素不變的前提下，美元指數(shù)上（下）行一個(gè)點(diǎn)位，黃金下（上）行約12美元。長(zhǎng)端美債實(shí)際利率上（下）行10bps，黃金下（上）行約8美元。美元當(dāng)前或仍偏強(qiáng)運(yùn)行，但難突破前高（100-105）；10年期美債利率短期預(yù)計(jì)仍將圍繞4%高位震蕩，對(duì)應(yīng)實(shí)際利率或難突破2.2%。結(jié)合我們定量模型測(cè)算，在非常悲觀的預(yù)期下，當(dāng)前黃金或難跌破1800美元/盎司，美元和美債的帶動(dòng)作用或能令黃金（年底至明年初）突破2050美元/盎司。
　　歷史復(fù)盤：黃金能否突破前高依賴于風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)并形成“三因素共振”。我們復(fù)盤了過往四次黃金價(jià)格沖出新高時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和主要資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，黃金突破前高的背后都出現(xiàn)“三因素共振”的支撐，即三個(gè)主要的影響因素均朝利多黃金行情的方向運(yùn)行，在其中1-2個(gè)因素的帶動(dòng)下拉升至高位，另一因素的（脈沖式）觸發(fā)下，黃金走出獨(dú)立行情并突破前高。在美元和美債的帶動(dòng)基礎(chǔ)上，未來黃金能否沖出新高或走出階段性高點(diǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)事件的擾動(dòng)。
　　開啟時(shí)點(diǎn)預(yù)判：9-10月或是布局窗口期，關(guān)注非農(nóng)和零售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在風(fēng)險(xiǎn)事件的催化下突破前高的概率較大。當(dāng)前美股不利因素在積聚，企業(yè)盈利可能在10月份公布三季度盈利時(shí)預(yù)期面臨較大下修壓力；近期非農(nóng)市場(chǎng)逐漸降溫，失業(yè)率可能會(huì)在10月之后開始加速上行，疊加超額儲(chǔ)蓄的不斷消耗，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。此外，地緣政治、商業(yè)銀行及地產(chǎn)脆弱性事件或亦能成為風(fēng)險(xiǎn)情緒觸發(fā)點(diǎn)。綜合來看，四季度黃金或能走出趨勢(shì)性獨(dú)立行情，9-10月或?yàn)辄S金配置的關(guān)鍵窗口期。在風(fēng)險(xiǎn)事件的催化下黃金價(jià)格突破前高的概率較大，且預(yù)計(jì)滬金突破前高的可能性較倫金更大。年底至明年初維持超配建議。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期節(jié)奏變化超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退開啟時(shí)點(diǎn)早（晚）于預(yù)期；中美關(guān)系等短時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)超預(yù)期；美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)基本面差異引發(fā)美元幣值波動(dòng)超預(yù)期；歐洲和日本貨幣政策超預(yù)期；美債發(fā)行及評(píng)級(jí)調(diào)整超預(yù)期。