>> 中信證券-2023年8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融底已現(xiàn)，信貸擴(kuò)張有望加速-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng)，王希明 |
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8月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，較上月出現(xiàn)改善。有三個(gè)可能原因，一是銀行加大貸款投放力度，二是專項(xiàng)債配套融資增加，三是提前還貸行為減緩。8月社融增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，政府債是最主要的支撐。年內(nèi)社融增速的底部可能已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)后續(xù)社融增速有望進(jìn)一步改善。另外，我們重申人民幣匯率有望企穩(wěn)回升的觀點(diǎn)。
▍事項(xiàng)：央行發(fā)布2023年8月份金融信貸數(shù)據(jù)。其中，新增信貸1.36萬(wàn)億元（去年同期1.25萬(wàn)億元）；新增社會(huì)融資總額3.12萬(wàn)億元（去年同期2.47萬(wàn)億元）；社融存量同比增長(zhǎng)9.0%（上月8.9%）；M2同比增長(zhǎng)10.6%（上月10.7%）。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍8月人民幣貸款較上月出現(xiàn)明顯改善，超出市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)結(jié)構(gòu)上票據(jù)貼現(xiàn)偏多、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款偏低。8月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，比7月明顯改善（7月貸款同比少增3498億元），也高于wind一致預(yù)期的10975億元。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，居民貸款略有改善，企業(yè)貸款中的票據(jù)貼現(xiàn)偏多、中長(zhǎng)期貸款偏低。8月新增居民貸款3922億元，同比少增658億元，少增幅度較7月收窄。8月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款6444億元，同比少增909億元，新增票據(jù)貼現(xiàn)3472億元，同比多增1881億元。
▍8月貸款改善可能有三個(gè)原因，一是銀行可能主動(dòng)加大了貸款投放力度，二是專項(xiàng)債集中發(fā)行后配套融資增加，三是存量房貸利率下調(diào)預(yù)期減緩提前還貸行為。第一，8月18日央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)電視會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用?！?月票據(jù)貼現(xiàn)較多，可能反映了銀行積極主動(dòng)擴(kuò)大信貸投放。第二，財(cái)政部要求今年新增專項(xiàng)債力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，所以8月專項(xiàng)債發(fā)行加速，我們統(tǒng)計(jì)8月新增專項(xiàng)債發(fā)行額為5946億元，可能撬動(dòng)了相關(guān)項(xiàng)目的配套貸款融資。第三，8月4日的央行新聞發(fā)布會(huì)上曾表示要“指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，在此預(yù)期下提前還貸行為可能有所放緩，居民貸款出現(xiàn)一定改善。
▍8月社融增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，政府債是最主要的支撐。在經(jīng)歷了連續(xù)3個(gè)月的社融增速下滑之后，8月社融增速出現(xiàn)反彈。8月新增社融3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元；社融同比增速為9.0%，比上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。政府債是主要的支撐，8月新增政府債1.18萬(wàn)億元，同比多增8714億元。去年政府債集中在5、6月發(fā)行，而今年集中在8、9月發(fā)行。直接融資出現(xiàn)改善，8月企業(yè)債券融資新增2698億元，同比多增1186億元，可能因?yàn)?月企業(yè)債利率較低；股票融資新增1036億元，同比少增215億元。非標(biāo)融資出現(xiàn)拖累，8月新增委托貸款97億元，同比少增1658億元，這主要是因?yàn)槿ツ晖诼涞氐恼咝越鹑诠ぞ卟糠植捎梦匈J款形式；8月新增未貼現(xiàn)票據(jù)1129億元，同比少增2357億元，主要因?yàn)槠睋?jù)新規(guī)后企業(yè)開(kāi)票減少，以及銀行表內(nèi)貼現(xiàn)較多；8月信托貸款減少221億元，變化不大。社融、信貸數(shù)據(jù)總體上超出市場(chǎng)預(yù)期，這體現(xiàn)出一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期的政策效果正在加快顯現(xiàn)。
▍年內(nèi)社融增速的底部可能已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)后續(xù)社融增速有望進(jìn)一步改善，未來(lái)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能將進(jìn)一步發(fā)揮。第一，9月可能還有萬(wàn)億規(guī)模的政府債發(fā)行，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)基建相關(guān)項(xiàng)目貸款，財(cái)政發(fā)力可以繼續(xù)支撐社融擴(kuò)張。第二，存量房貸利率下調(diào)正式落地，提前還貸行為有望大幅減少，而且地產(chǎn)調(diào)控政策密集落地，新房銷售也有望改善，居民貸款或出現(xiàn)明顯改善。第三，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回升，且上游商品出現(xiàn)漲價(jià)跡象，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象增加。一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地后，預(yù)計(jì)實(shí)體企業(yè)的融資需求將進(jìn)一步提升。第四，央行持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貸款投放力度，銀行的信貸供給意愿較強(qiáng)。
▍受基數(shù)效應(yīng)影響，8月M2增速繼續(xù)回落，M1增速也偏低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度有待提升。8月M2同比增長(zhǎng)10.6%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，與社融增速的走勢(shì)分化。我們認(rèn)為這主要是基數(shù)的擾動(dòng)：一是去年8月政策性金融工具落地，可以派生貨幣；二是去年8月財(cái)政使用結(jié)余資金力度較大，補(bǔ)充了M2。未來(lái)來(lái)看，隨著基數(shù)擾動(dòng)消退，M2增速也有望與社融增速共同回升。8月M1同比增長(zhǎng)2.2%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度還偏低。
▍9月11日，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專題會(huì)議在京召開(kāi)，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，我們重申人民幣匯率有望企穩(wěn)回升的觀點(diǎn)。全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專題會(huì)議提出，“該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，并強(qiáng)調(diào)“外匯市場(chǎng)成員要自覺(jué)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，有序開(kāi)展做市自營(yíng)交易”。我們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)正在逐步走出底部區(qū)間，而且一攬子政策超預(yù)期落地，能夠支撐匯率企穩(wěn)。央行的匯率工具箱儲(chǔ)備也很充足，如9月1日央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，再如7月20日央行上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。近期，香港市場(chǎng)人民幣拆借利率明顯提升，離岸市場(chǎng)上做空人民幣的成本大幅增加，也有利于穩(wěn)定匯率。
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