>> 中信證券-2023年8月物價數(shù)據(jù)點評：PPI環(huán)比今年首次轉(zhuǎn)正-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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8月PPI環(huán)比現(xiàn)年內(nèi)首個正值，國家統(tǒng)計局公布的8月30個主要工業(yè)行業(yè)中，16個都出現(xiàn)了環(huán)比正增長。這一積極的變化主要受到兩大核心因素的驅(qū)動：一是國際油價的上漲，二是穩(wěn)增長政策接續(xù)落地下國內(nèi)工業(yè)品需求的轉(zhuǎn)好。政策落地帶來廠商預(yù)期轉(zhuǎn)強，為了迎接“金九銀十”這一傳統(tǒng)工業(yè)旺季開始提前補庫采購，帶動工業(yè)品價格走強。年內(nèi)后續(xù)月份PPI的“基數(shù)”將保持相對平穩(wěn)，同比讀數(shù)將更多取決于工業(yè)品價格的“環(huán)比變化”，建議高度關(guān)注房地產(chǎn)政策的落地情況、基建實物工作量的變化情況。8月CPI數(shù)據(jù)回升至正值區(qū)間，“豬油共振”是最核心的驅(qū)動力，此外旅游、衣著、中藥等價格上漲較為明顯。但需要警惕的是，核心CPI仍然弱于季節(jié)性均值，或反映居民內(nèi)需仍然偏弱。
▍事項：2023年8月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.1%，環(huán)比上漲0.3%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格（PPIRM）同比下降4.6%，環(huán)比上漲0.2%。
▍8月PPI環(huán)比現(xiàn)年內(nèi)首個正值，這一積極的變化主要受到兩大核心因素的驅(qū)動：一是國際油價的上漲，二是穩(wěn)增長政策接續(xù)落地下國內(nèi)工業(yè)品需求的轉(zhuǎn)好。后續(xù)建議高度關(guān)注PPI環(huán)比的變化節(jié)奏，預(yù)計短期內(nèi)PPI同比或難以回到正值區(qū)間。分析要點如下：
?。?） 8月原油系工業(yè)品價格的上漲最為顯著，但須注意油價的上漲并非全部的故事。在沙特額外減產(chǎn)、海外暑期出行高峰雙重因素的驅(qū)動下，8月布倫特原油價格從80.4上漲至86.2美元/桶，漲幅達7.7%。在此驅(qū)動下，8月國內(nèi)原油系工業(yè)品出廠價格較上月出現(xiàn)較大幅度上漲。采掘業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)上漲5.6%；原材料業(yè)中，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲5.4%。值得強調(diào)的是，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格出現(xiàn)年內(nèi)首個環(huán)比正增（0.6%），環(huán)比改善幅度亦較大，這一點在8月化工類商品價格普遍上漲中可見一斑。
?。?）過半數(shù)的工業(yè)行業(yè)都出現(xiàn)了價格的環(huán)比上漲，主要得益于國內(nèi)穩(wěn)增長政策漸次落地下，國內(nèi)工業(yè)品需求端的轉(zhuǎn)好。國家統(tǒng)計局公布的8月30個主要工業(yè)行業(yè)中，16個實現(xiàn)了環(huán)比正增長，3個行業(yè)持平，11個行業(yè)負(fù)增長。過半數(shù)行業(yè)價格的回暖，證明國際大宗商品價格的上漲絕非PPI上漲的全部原因。8月以來，7月末召開的政治局會議提出的一系列穩(wěn)增長政策漸次落地：四大核心一線城市認(rèn)房不認(rèn)貸落地、限購城市首付比例下限調(diào)降、一攬子化債方案加快制定，疊加8月15日央行的超預(yù)期降息。政策落地帶來廠商預(yù)期轉(zhuǎn)強，對即將到來的“金九銀十”這一傳統(tǒng)工業(yè)旺季充滿期待，提前開啟補庫采購。分行業(yè)系列來看：
?、儆猩担盒枨筠D(zhuǎn)好疊加庫存低位，價格上漲明顯。部分研究者將8月有色金屬價格的普漲歸因于低庫存，但我們認(rèn)為低庫存只能增加價格上漲時的彈性，卻不是觸發(fā)價格上漲的主因。在需求預(yù)期轉(zhuǎn)好的帶動下，有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格分別上漲1.0%、0.4%。
?、诤谏担涵h(huán)比延續(xù)上漲，但漲幅相對有限。8月黑色金屬原材料價格較為平穩(wěn)，但黑色系相關(guān)行業(yè)出廠價格延續(xù)上漲趨勢。黑色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)分別上漲0.9%、0.1%。后續(xù)走勢除了關(guān)注需求端的變化以外，也需高度關(guān)注鋼材產(chǎn)量平控政策的落地情況。
?、勖禾亢头墙饘俚V物系：價格仍然偏弱，但環(huán)比降幅已經(jīng)出現(xiàn)明顯收窄。8月煤炭需求季節(jié)性減弱、非金屬礦物（以水泥為代表）庫存位置仍然偏高，價格仍然走弱，但煤炭開采和洗選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比降幅已較上月分別收窄1.2、1.3個百分點。
?。?）年內(nèi)后續(xù)月份PPI的“基數(shù)”將保持相對平穩(wěn)，同比讀數(shù)將更多取決于工業(yè)品價格的環(huán)比變化，建議高度關(guān)注房地產(chǎn)政策的落地情況、基建實物工作量變化情況。今年以來，PPI同比讀數(shù)的低迷在很大程度上受到去年同期俄烏沖突影響下全球大宗商品價格高企的“高基數(shù)效應(yīng)”影響。去年7月以來，俄烏沖突對商品價格的影響減弱，國內(nèi)PPI走勢相對平穩(wěn)。故對于今年8月后的PPI走勢而言，基數(shù)效應(yīng)的影響不再是主要矛盾，同比讀數(shù)的變化將更多取決于工業(yè)品價格的環(huán)比走勢。預(yù)計當(dāng)前出臺的一系列地產(chǎn)政策可以明顯提振銷售，化債政策有望明顯降低地方政府還本付息壓力。后續(xù)PPI環(huán)比的走勢仍需高度關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的需求改善情況和基建實物量變化情況。目前我們預(yù)計，未來幾個月PPI同比讀數(shù)可能緩步上行，但短期難以回到正值區(qū)間。
▍8月CPI數(shù)據(jù)回升至正值區(qū)間，“豬油共振”是最核心的驅(qū)動力，須警惕核心CPI仍然弱于季節(jié)性均值。正如我們在《2023年7月物價數(shù)據(jù)點評—價格已經(jīng)出現(xiàn)積極信號》（2023-08-09）報告中的預(yù)測，8月CPI同比讀數(shù)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)回升，脫離負(fù)值區(qū)間。但需要警惕的是，8月核心CPI環(huán)比繼上月超預(yù)期高增后，再次落回低于季節(jié)性均值的水平；同比讀數(shù)亦延續(xù)錄得0.8%（前值亦為0.8%），未能實現(xiàn)進一步上漲。分析要點如下：
（1） 8月豬肉均價大幅上漲，但近期上行動能已經(jīng)出現(xiàn)一定放緩。8月豬肉價格較上月環(huán)比大漲11.4%，創(chuàng)年內(nèi)最高漲幅。進入9月以來，伴隨前
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