>> 中信證券-2023年8月通脹點評和債市分析：通脹回升，幅度偏低-230909
| 上傳日期： |
2023/9/9 |
大?。?/td>
| 356KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
8月CPI同比回正、環(huán)比漲幅走闊，PPI同比降幅收窄、環(huán)比轉(zhuǎn)正，CPI-PPI剪刀差收窄。8月豬價中樞上行而海外原油價格抬升是本輪通脹回升的主要驅(qū)動。往后看，隨著消費旺季臨近，豬價可能仍有上漲空間；穩(wěn)增長工具集中落地疊加海外原油價格抬升，工業(yè)品價格可能仍有支撐。預(yù)計年內(nèi)剩余時段CPI同比抬升更多受食品項的新漲價支撐，而PPI同比在基數(shù)效應(yīng)下收窄降幅。
▍食品項價格由降轉(zhuǎn)漲而非食品項延續(xù)漲價，CPI同比回正，環(huán)比漲幅走闊。8月CPI同比由7月的-0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，環(huán)比上漲0.3%，增速較7月上升0.1pct。環(huán)比角度看，食品價格由上月下降1.0%轉(zhuǎn)為上漲0.5%；非食品項環(huán)比上漲0.2%，漲幅比上月回落0.3個百分點。具體來看，隨著消費需求邊際改善，8月份CPI各分項價格同比多數(shù)上漲。八分法下，從同比角度看，除食品煙酒、生活用品及服務(wù)和交通通信分項下跌外，其他分項同比均有上漲；從環(huán)比角度來看，除衣著、生活用品及服務(wù)分項小幅下跌外，其他用品及服務(wù)價格持平，其余五項均有所上漲，其中交通通信的回升尤為明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅與7月相同；服務(wù)項同比上漲1.3%，漲幅較7月擴大0.1pct。
▍豬價寬幅回升帶動食品項CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲。8月食品項同比下降1.7%，與7月份下降幅度相同；環(huán)比由7月份的下降1.0%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。隨著養(yǎng)殖戶壓欄惜售、二次育肥以及今年中央第二輪豬肉收儲落地，8月豬價快速回升，中旬豬價在22元/千克的價格附近企穩(wěn)，全月視角下環(huán)比上漲11.4%，但基數(shù)效應(yīng)影響下同比下降17.9%，降幅較7月收窄8.1pcts。8月應(yīng)季水果大量上市，供給充足，鮮果價格環(huán)比下降4.4%。此外，供給減少而需求回升導(dǎo)致食用油和蛋類的價格有所回升，尤其蛋類價格的回升尤為明顯，雞蛋價格由上月環(huán)比下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲8.3%。總體來看，豬肉價格回升是8月食品項由降轉(zhuǎn)漲的主要驅(qū)動。往后看，雖然豬企利潤在本輪豬價上漲后有所改善，但在飼料漲價的環(huán)境下豬糧比價仍在6的警戒線下，疊加后續(xù)消費旺季逐步臨近，不排除豬價進一步抬升的可能性，進而對食品項CPI形成環(huán)比漲價支撐。
▍暑假期間出行需求旺盛，支撐非食品項CPI環(huán)比漲價。7月非食品項CPI環(huán)比上漲0.2%，漲幅較上月的0.5%有所收窄；同比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%。商品方面，由于居民消費需求仍然偏弱，衣著、生活用品及服務(wù)價格分別環(huán)比下降0.1%和0.3%。8月依然是暑期假期出行的高峰期，出行類服務(wù)需求繼續(xù)維持高位，帶動相關(guān)分項價格上漲，賓館住宿和旅游價格分別環(huán)比上漲1.8%和1.4%；同時隨著開學(xué)季的到來，交通通信、教育文化娛樂需求有所增加，價格分別上漲1.0%和0.2%。另一方面，收到國際原油價格8月持續(xù)走高的影響，疊加出行需求走高，國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲4.9%。往后看，9月開始暑期結(jié)束，旅游、出行相關(guān)消費、服務(wù)分項的需求可能有所降低，對應(yīng)價格的環(huán)比漲價動能受限；考慮到當(dāng)下居民結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力對消費需求的限制，預(yù)計9月環(huán)比漲幅可能有所收窄。
▍生產(chǎn)情緒改善而國際油價抬升，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正、同比降幅收窄。8月份PPI環(huán)比上漲0.2%，比上月上升0.4pct；同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4pct。生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲0.3%，較7月上升0.7pct，其中采掘工業(yè)價格環(huán)比上漲0.9%，原材料工業(yè)價格環(huán)比上漲1.4%，加工工業(yè)價格環(huán)比下降0.2%。生活資料價格上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個百分點。8月制造業(yè)PMI回升至49.7%，其中生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均回升至榮枯線以上，高頻數(shù)據(jù)方面高爐、焦化、PTA等行業(yè)開工率也有所回升，生產(chǎn)端情緒好轉(zhuǎn)是本輪PPI環(huán)比上行的原因之一。受OPEC+主要成員國減產(chǎn)計劃影響，國際油價上行至年內(nèi)高位，相關(guān)行業(yè)漲價明顯，其中油氣開采環(huán)比漲幅高達5.6%。然而下游工業(yè)品多數(shù)漲幅收窄，指向需求端仍未出現(xiàn)明顯修復(fù)。往后看，沙特和俄羅斯減產(chǎn)計劃落地后預(yù)計年內(nèi)油價仍有上行空間，而穩(wěn)增長、促投資工具落地后工業(yè)生產(chǎn)情緒或延續(xù)邊際改善的趨勢，疊加低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計PPI同比年內(nèi)可能呈現(xiàn)降幅收窄的趨勢。
▍CPI-PPI同比增速剪刀差延續(xù)收窄，食品項新漲價或支撐年內(nèi)CPI同比延續(xù)回升，而基數(shù)效應(yīng)支撐PPI同比回升。8月CPI同比讀數(shù)轉(zhuǎn)正，PPI同比延續(xù)回升，CPI-PPI同比增速剪刀差繼續(xù)收窄。PPI方面，8月PPI回升的主要支撐在于國際原油價格上行帶動國內(nèi)油氣相關(guān)行業(yè)工業(yè)品漲價，而專項債集中發(fā)行、穩(wěn)增長、促投資工具集中落地也帶動上游生產(chǎn)情緒邊際好轉(zhuǎn)；然而下游工業(yè)品漲價仍然偏弱，后續(xù)PPI回升動能或主要來自基數(shù)效應(yīng)和海外能源價格回升的影響。CPI方面，經(jīng)歷一輪快速回升后豬價已經(jīng)企穩(wěn)，豬企利潤轉(zhuǎn)正但豬糧比價仍在警戒線下，隨著肉類消費旺季臨近，豬價年內(nèi)可能仍有上行空間，疊加蔬菜價格季節(jié)性回升，預(yù)計食品項新漲價將是年內(nèi)CPI同比反彈的主要動力。與之相對，盡管7、8月出行需求回升提振非食品項漲價動能，但當(dāng)下居民消費意愿仍然偏弱，后續(xù)非食品項CPI環(huán)比動能可能有所回落?？傮w而言，預(yù)計年內(nèi)CPI于PPI同比將延續(xù)回升趨勢。
▍債市策略：8月CPI同比讀
|
|
