>> 中信證券-海外宏觀經(jīng)濟專題：美國學(xué)生貸款恢復(fù)繳款將削弱消費需求韌性-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸，李翀 |
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美國聯(lián)邦學(xué)生貸款凍結(jié)期在今年8月到期，拜登政府在此前的學(xué)生貸款減免計劃被最高法院裁定違憲后又出臺了可減輕借款人還款負擔(dān)的SAVE計劃。在考慮SAVE計劃減輕還款壓力的基準(zhǔn)情形下，我們測算美國居民部門此后每月需支付約43.8億美元的學(xué)生貸款還款金額，對應(yīng)每月名義零售銷售額約0.6個百分點的拖累幅度。最易受到學(xué)生貸款恢復(fù)繳款影響的人群是剛離開校園且財務(wù)狀況較脆弱的年輕人。學(xué)生貸款賬單的恢復(fù)將會削弱消費需求韌性，但還款壓力難致經(jīng)濟動能失速，我們?nèi)灶A(yù)計美國經(jīng)濟將在四季度溫和降溫。
▍美國聯(lián)邦學(xué)生貸款凍結(jié)期在今年8月結(jié)束，拜登政府出臺應(yīng)對計劃。聯(lián)邦學(xué)生貸款的凍結(jié)期源于特朗普政府在2020年3月宣布無條件、無懲罰、不計息地暫停向聯(lián)邦學(xué)生貸款的借款人收款的政策，這一政策的有效期共被延長八次，直至今年6月因債務(wù)上限談判而被禁止再次延長，因此聯(lián)邦學(xué)生貸款已在今年9月1日恢復(fù)計息，借款人將在今年10月面臨新冠疫情后的首個還款日。雖然美國最高法院在今年6月30日裁定拜登政府的學(xué)生貸款減免計劃違憲，約1600萬此前有望受惠于學(xué)生貸款豁免的借款人仍須按時還款，但拜登政府在8月22日又推出了可減輕借款人還款負擔(dān)的SAVE計劃選項，拜登政府預(yù)計將有超過兩千萬借款人可受惠于SAVE計劃。
▍學(xué)生貸款恢復(fù)繳款有可能擠出每月近44億美元的名義消費需求。學(xué)生貸款在凍結(jié)期結(jié)束后將成為借款人未來每月剛性支出的一部分，在勞動力市場趨于降溫與有效超額儲蓄逐漸耗盡的大環(huán)境下，學(xué)生還貸支出可能抑制居民消費需求，促使美國經(jīng)濟減速。我們在同時考慮學(xué)生貸款恢復(fù)繳款與SAVE計劃減負作用的基準(zhǔn)情形下進行測算，預(yù)計居民部門此后每月需支付約43.8億美元的學(xué)生貸款還款金額。如果居民通過減少消費（而非新增其他債務(wù)、增加收入、動用儲蓄等）來完成這部分每月還款，這將對應(yīng)著每月名義零售銷售規(guī)模約0.6個百分點的拖累。
▍最易受到學(xué)生貸款恢復(fù)繳款影響的人群是剛離開校園且財務(wù)狀況較脆弱的年輕人。一方面，學(xué)生貸款是美國年輕人最主要的消費貸款項目，18至29歲的美國居民的學(xué)生貸款占其總負債規(guī)模的28%，隨著學(xué)生貸款凍結(jié)期的結(jié)束，學(xué)生貸款還款賬單將再次成為居民每月還款支出的重要項目，年輕人會比較明顯地感知到還款金額的上升。另一方面，初出校園的青年可能對潛在債務(wù)負擔(dān)感知不足，美國消費者金融保護局發(fā)現(xiàn)剛畢業(yè)不久、年紀(jì)較輕的借款人在過去三年有比較明顯的借貸消費行為，在2020年3月到2023年3月期間除學(xué)生貸款與住宅按揭貸款外的其余貸款每月還款額的增幅中位數(shù)遠超其余借款人，其在學(xué)生貸款恢復(fù)繳款后的財務(wù)狀況較脆弱。
▍還款壓力將削弱美國消費需求韌性，但導(dǎo)致經(jīng)濟動能失速的風(fēng)險較小。不論是學(xué)生貸款還是口徑更寬的消費貸款，還款壓力都是通過增加借款人的剛性支出、減少其每月可動用的流動性來抑制消費需求。隨著勞動力市場降溫、有效超額儲蓄耗盡與實際薪資增速反彈結(jié)束，預(yù)計美國居民部門需求的韌性將逐漸消退，學(xué)生貸款凍結(jié)期的結(jié)束也會削弱經(jīng)濟增長動能，因此我們?nèi)灶A(yù)計美國消費需求將在四季度溫和降溫。但是，目前美國家庭資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)非常健康、還款負擔(dān)不算重，且低收入家庭在拜登政府優(yōu)惠政策下可減免學(xué)生貸款繳款額，居民部門的信貸違約風(fēng)險仍然較小，所以我們認為還款壓力難以通過家庭債務(wù)負擔(dān)惡化的方式導(dǎo)致經(jīng)濟動能失速。
▍風(fēng)險因素：定量測算的穩(wěn)健性、準(zhǔn)確性、有效性與假設(shè)考慮的周全性不及預(yù)期；美國政府支持性政策力度超預(yù)期；意外金融風(fēng)險事件影響超預(yù)期；勞動力市場降溫節(jié)奏不及預(yù)期
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