>> 中信證券-財(cái)務(wù)專題研究：減值周期底部，未來反彈可期-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 765KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小馳,張惟誠,李康威 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年中報(bào)顯示，A股存貨減值的同比正處于底部位置，其中周期等板塊的存貨減值同比改善最多，或成為A股未來收入同比反彈的重要支撐。而A股應(yīng)收、商譽(yù)減值的同比正處于改善區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
▍ A股存貨減值同比正處于底部位置。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股平均存貨跌價(jià)準(zhǔn)備呈上升趨勢(shì)，其同比呈周期性變化。歷史底部分別出現(xiàn)在2011年報(bào)/2015中報(bào)/2018年報(bào)/2021中報(bào)，彼時(shí)同比分別為-22%/-26%/-21%/-18%。從2023年中報(bào)來看，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同比為-20%，較2022年報(bào)的-21%略有回升，當(dāng)前正處于與歷史底部相當(dāng)?shù)奈恢谩?br> ▍多數(shù)情況下存貨原值滯后于收入變化，存貨減值領(lǐng)先于收入變化。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，疫情前存貨原值的YoY一直滯后于收入的YoY，主要是由于生產(chǎn)調(diào)整存在時(shí)滯。而存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的YoY領(lǐng)先于收入的YoY，主要是由于存貨減值測(cè)試時(shí)比較成本與可變現(xiàn)凈值孰低，可變現(xiàn)凈值的核心參數(shù)是預(yù)計(jì)售價(jià)，所以有一定的前瞻性。分行業(yè)來看，2023年中報(bào)顯示：（1）周期板塊整體的存貨減值同比改善最多；（2）消費(fèi)板塊中的商貿(mào)零售、紡織服裝、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)，以及制造板塊中的電新等行業(yè)的存貨減值同比觸底后明顯反彈；（3）科技板塊中的電子等行業(yè)，以及基地板塊中的交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、建材等行業(yè)的存貨減值同比觸底后略有反彈；上述行業(yè)或成為A股未來收入同比反彈的支撐。此外，部分行業(yè)存貨減值同比惡化，需要關(guān)注后續(xù)銷售惡化、甚至減值的可能性。
▍ A股應(yīng)收減值同比正處于改善區(qū)間。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股平均應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備呈上升趨勢(shì)，在2019年新金融準(zhǔn)則執(zhí)行后平均水平大幅跳升。壞賬準(zhǔn)備的同比呈周期性變化，歷史底部分別出現(xiàn)在2013中報(bào)/2016中報(bào)/2018中報(bào)/2019年報(bào)/2022中報(bào)，彼時(shí)同比分別為-16%/-16%/-25%/-59%/-14%。從2023年中報(bào)來看，應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備同比為-5%，較2022年報(bào)的-10%回升，當(dāng)前正處于改善區(qū)間。
▍應(yīng)收原值與應(yīng)收減值的變化高度相關(guān)，需要注意二者比值的邊際變化。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，應(yīng)收原值的YoY與應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備的YoY高度相關(guān)，主要是由于新準(zhǔn)則執(zhí)行后，企業(yè)通常對(duì)應(yīng)收按照賬齡進(jìn)行分類，再根據(jù)各賬齡段的預(yù)期信用損失率分別計(jì)提壞賬，自然導(dǎo)致應(yīng)收基數(shù)越大、壞賬計(jì)提越多。而應(yīng)收通常跟著收入變化，所以更值得關(guān)注的是二者比值，即應(yīng)收壞賬計(jì)提比例的邊際變化。分行業(yè)來看，2023年中報(bào)顯示：計(jì)算機(jī)、汽車、紡織服裝、基礎(chǔ)化工等行業(yè)的壞賬計(jì)提有所上升且應(yīng)收較多，需要注意行業(yè)中存在應(yīng)收周轉(zhuǎn)偏慢、賬齡偏長(zhǎng)、壞賬計(jì)提比例偏低、客戶流動(dòng)性緊張、頻繁受到監(jiān)管問詢等事前特征的個(gè)股減值風(fēng)險(xiǎn)。
▍ A股商譽(yù)減值當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)整體可控。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2018年開始A股平均商譽(yù)減值準(zhǔn)備大幅上升，主要是由于2015年前后實(shí)施的大量并購集中到期、考察業(yè)績(jī)承諾的完成情況，疊加監(jiān)管發(fā)布《風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》等因素。從2023年中報(bào)來看，商譽(yù)減值準(zhǔn)備同比為-4%，較2022年報(bào)的-7%回升，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)整體可控。分行業(yè)來看，社會(huì)服務(wù)、傳媒、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、家電等行業(yè)目前商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例仍然靠前，需要注意這些行業(yè)中存在商譽(yù)比重過高、標(biāo)的業(yè)績(jī)持續(xù)惡化、業(yè)績(jī)承諾完成即變臉、業(yè)績(jī)承諾未完成不提/少提減值、減值時(shí)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流過于樂觀、頻繁受到監(jiān)管問詢等事前特征的個(gè)股減值風(fēng)險(xiǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來；企業(yè)減值測(cè)試使用的估計(jì)參數(shù)未必準(zhǔn)確；統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在缺失值可能影響結(jié)果。
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