>> 中信證券-2023年9月大類資產(chǎn)配置月報：政策底后市場的演繹路徑-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，余經(jīng)緯 |
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此報告為加密報告 |
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宏觀環(huán)境尚未完全擺脫下行壓力，但降息、活躍資本市場以及放松房地產(chǎn)市場等多種政策接連落地，政策底已經(jīng)明確，且預計未來政策還將圍繞“擴大內(nèi)需”持續(xù)發(fā)力。對于大類資產(chǎn)而言，隨著政策底的明朗，股市的市場底可能也已經(jīng)確認；債市短期內(nèi)面臨一定的壓力，但預計在“弱復蘇”環(huán)境下，債市后續(xù)調(diào)整空間已不大，中長期來看仍可能重拾走牛趨勢；供給和庫存對商品價格的擾動減弱，商品市場可能重回震蕩格局。
▍宏觀：磨底與“弱復蘇”。8月的PMI反映出了當前經(jīng)濟基本面邊際小幅改善、整體壓力仍大的特點，經(jīng)濟可能仍處于磨底狀態(tài)、尚未完全擺脫下行壓力。預計在經(jīng)濟新舊動能切換等長期變化，與內(nèi)需偏弱等短期因素的交織影響下，經(jīng)濟的復蘇進程可能將是波浪式的，未來一段時間宏觀環(huán)境的基調(diào)可能依舊是“弱復蘇”。
▍政策：“弱復蘇”環(huán)境下，穩(wěn)增長政策有待發(fā)力。7月政治局會議為政策定下了積極基調(diào)，會議中部署的總量貨幣政策工具、活躍資本市場和放松房地產(chǎn)等多項政策快速落地。不過，前期政策更多瞄準“提振信心”以及“防范風險”這兩個方向，“著力擴大內(nèi)需”領域的力度略顯不足，當前偏弱的宏觀環(huán)境也亟需擴內(nèi)需政策進一步發(fā)力，預計政策仍處于持續(xù)發(fā)力期，后續(xù)可能還將有其他瞄準穩(wěn)增長的政策出臺。
▍海外：利率和匯率壓力有望雙雙緩解。8月，北向資金大幅凈流出接近900億元，這一方面是因為在通脹黏性和經(jīng)濟韌性的雙重推動下，10年期美債利率大幅上行，另一方面是因為人民幣匯率在8月也承受了較大壓力。隨著市場充分定價美國通脹黏性、美國經(jīng)濟韌性弱化以及我國基本面進入磨底階段，預計美債利率上行和人民幣匯率貶值這兩大不利因素將逐步緩解，北向資金流出壓力可能減弱，A股定價邏輯有望重回國內(nèi)基本面。
▍大類資產(chǎn)策略判斷
股票：從政策底到市場底。7月政治局會議后，政策底已經(jīng)明確，市場風險偏好隨之逐步抬升，市場底可能也已經(jīng)確認。但市場觸底并不一定意味著股市即將迎來大幅反彈，股市未來的演繹路徑取決于政策的速度和力度。若后續(xù)穩(wěn)增長政策進一步加碼，則市場整體風險偏好有望抬升，股市也可能迎來全面上漲，而若政策保持偏克制的態(tài)度，則市場定價主線可能仍在于經(jīng)濟的“弱復蘇”，中小成長板塊更可能受益。
債券：短期逆風不改利率中長期回落趨勢。政治局會議后，債市一路長牛的趨勢出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。短期而言，政策進一步加碼的可能依舊存在，債市可能依舊處于相對逆風的環(huán)境之中，不過，鑒于當前利率點位已經(jīng)偏高，債市進一步調(diào)整的空間正在逐步收窄，利率可能逐步從快速上行轉(zhuǎn)向高位震蕩。中長期來看，預計宏觀環(huán)境“弱復蘇”的局面難以快速扭轉(zhuǎn)，且經(jīng)濟復蘇的進程仍需寬松貨幣政策助力，調(diào)整結(jié)束之后，債市的配置價值也將再度顯現(xiàn)。
商品：定價邏輯重回需求端。近期商品市場的快速上漲既源于部分商品低庫存環(huán)境和供給側(cè)擾動，也是因為近期地產(chǎn)等領域政策頻出、對價格有一定的推動作用。預計隨著供給側(cè)擾動因素逐漸減弱，以及市場逐步price in政策預期，未來商品市場定價有望重回需求端。在內(nèi)需依舊偏弱的環(huán)境下，商品市場的進一步上漲動能可能逐漸減弱，前期漲勢較猛的商品可能會逐步轉(zhuǎn)向震蕩。
▍風險因素：國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預期；地緣政治沖突超預期；海外風險事件負面沖擊超預期。
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