>> 中信證券-A股策略聚焦：經(jīng)濟拐點顯現(xiàn)，積極提升倉位-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
1350KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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隨著落地政策起效和后續(xù)政策接力，經(jīng)濟拐點和修復趨勢將不斷被數(shù)據(jù)驗證，價格拐點已經(jīng)出現(xiàn)，外部的擾動將逐漸消退，外資流出的趨勢將逐步逆轉(zhuǎn)，當下市場風險收益比佳，底部區(qū)域特征清晰，建議忽略短期波動，積極提升倉位，圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大產(chǎn)業(yè)主線積極布局。首先，國內(nèi)價格拐點已經(jīng)出現(xiàn)，8月宏觀數(shù)據(jù)相比7月改善，政策支持下9月改善將更明顯；二季報夯實A股盈利周期底部后，三季報有望迎來新一輪周期上行起點。其次，房地產(chǎn)需求側(cè)的政策加速落地，各項政策正在形成合力，而保障房和城中村改造等接力政策正在路上，對需求提振將更直接；多元化的化債方案將有序推進，財政政策將更加主動積極，各類政策不斷落實，直到徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預期和經(jīng)濟運行的負反饋。最后，外資本輪累計流出已接近歷史極值，預計后續(xù)流出壓力將隨著經(jīng)濟拐點的出現(xiàn)而改善，人民幣兌美元貶值也將告一段落。
▍經(jīng)濟拐點和修復趨勢將不斷被數(shù)據(jù)驗證，價格拐點已經(jīng)出現(xiàn)。
1）國內(nèi)價格拐點已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟整體拐點也將隨著數(shù)據(jù)披露而明確。預計國內(nèi)數(shù)據(jù)經(jīng)濟8月相比7月邊際改善，政策支持下9月改善將更明顯。首先，通脹同比讀數(shù)或已在7~8月完成觸底，其中8月CPI同比上漲0.1%，環(huán)比上漲0.3%，PPI同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.2%，這些相對7月皆有改善，預計后續(xù)CPI同比在食品項新漲價支撐下抬升，而PPI同比則在基數(shù)效應主導下降幅收窄，價格對企業(yè)收入和盈利的壓制將逐步緩解。其次，已公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)略超預期，其中8月出口增速-8.8%，較上月回升5.7個百分點，進口表現(xiàn)整體也優(yōu)于預期，其中上游原材料進口增速仍然較高。再次，對于其它即將公布的數(shù)據(jù)，預計8月相較于7月工業(yè)生產(chǎn)、消費和出口的景氣度在持續(xù)改善，固定資產(chǎn)投資將有小幅回落；同時，8月信貸有望改善，地方債也進入發(fā)行高峰期，預計社融增速回升0.1個百分點至9.0%。最后，當前已經(jīng)進入政策加速落地期，逆周期政策還在持續(xù)加碼，預計8月數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟運行相比7月邊際改善，9月改善的趨勢將更明顯。
2）二季報夯實A股盈利周期底部，三季報有望迎來新一輪周期上行起點。2023年H1A股中報體現(xiàn)出明顯的盈利周期底部特征，Q2單季度凈利潤、營收、ROE、資本開支等多項指標均出現(xiàn)環(huán)比繼續(xù)下行。單看中報凈利潤的結構，亮點和拖累點均非常清晰。我們預計Q3開始A股有望迎來新一輪盈利周期上行的起點，其中高端制造和服務類消費保持高景氣，盈利增量主要來自上游資源品價格端的觸底反彈，以及政策密集出臺對全行業(yè)需求的邊際提振。我們更新了2023年盈利預測，預計中證800/非金融板塊2023年盈利增速分別恢復至+4%/+6%，大類行業(yè)層面，工業(yè)板塊實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，消費和科技全年同比增速最高。
▍落地政策起效，后續(xù)政策接力，直到徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預期和經(jīng)濟運行的負反饋。
1）房地產(chǎn)需求側(cè)的政策加速落地，各項政策正在形成合力。近期的房地產(chǎn)政策持續(xù)密集出臺，主要包括三個方面：1）住建部、央行等部委層面的政策，包括認房不認貸，首付首套20%/二套30%不再區(qū)分限購與否、存量按揭利率下降、二套按揭利率底線從LPR+60bps下降為LPR+20bps；之后多個城市也積極響應，政策持續(xù)落地。2）一些限購城市進一步取消和放松限購，比如福州、南京、天津、大連、沈陽等二線城市。3）地方開始積極支持住房消費，包括減免購房契稅、購房給予現(xiàn)金補貼、便利換房等措施。根據(jù)財聯(lián)社記者轉(zhuǎn)引中原地產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月2日至8日，即新政發(fā)布一周時間里，北京新建住宅累計成交約3500套，一周成交量已超過8月全月；二手房成交約5000套，超過8月半個月成交量。根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組判斷，隨著限購放開等政策繼續(xù)落地，更多區(qū)域的房地產(chǎn)市場將陸續(xù)見底，一二線城市的銷售均價有望在四季度環(huán)比止跌，預計全國商品房銷售情況在年內(nèi)逐漸走向復蘇。
2）保障房和城中村改造等接力政策正在路上，對需求提振將更直接。一方面，9月4日規(guī)劃建設保障性住房工作部署電視電話在北京召開，會議明確了保障性住房重點針對的群體和配售原則；保障性住房建設勢必邊際增加房地產(chǎn)開發(fā)投資，竣工交付，建筑和建材訂單，以及物業(yè)管理和家居消費訂單，對終端需求的提振更直接。另一方面，城中村改造積極推進值得重點關注，根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組測算，19個超大特大城市待改造城中村占地面積超過14億平方米。參考以往城中村改造案例，推測超大特大城市城中村改造周期可能在10年左右，拆除新建的比例可能在60%左右或以上，推測每年相關投資額可能在1萬億元左右，城中村改造帶來的全周期城市更新投資額可能在10萬億元左右。
3）多元化的化債方案將有序推進，財政政策將更加主動積極。7月政治局會議提出一攬子化債方案后，引發(fā)了市場對于具體化債模式的猜想，預計后續(xù)案例將會更多，更豐富。首先，預計以再融資債券為主要工具支持，化債相關政策有望在部分債務壓力較大的重點區(qū)域首先推進，緩解市場焦慮。其次，由于特殊再融資債券的發(fā)行受到地方債務空間的掣肘，中信證券研究
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