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我們使用“雙輪驅(qū)動資產(chǎn)配置策略”對9月大類資產(chǎn)的走勢進(jìn)行了分析。根據(jù)模型測算結(jié)果，市場延續(xù)“穩(wěn)增長”狀態(tài)，金融環(huán)境指數(shù)維持正值，經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)走平。從基本面來看，預(yù)計(jì)政策超預(yù)期落地有望扭轉(zhuǎn)投資者對經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，股票市場將迎接“金九”行情，債券市場或有所波動。9月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、人民幣匯率和大宗商品價格值得關(guān)注。
　　▍我們采用新的方式建立了中國的“經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構(gòu)造了四個高頻宏觀指標(biāo)，來跟蹤并且領(lǐng)先判斷一類或者多類資產(chǎn)價格的走勢和拐點(diǎn)。8月份經(jīng)濟(jì)環(huán)境指數(shù)仍為負(fù)反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。8月份金融環(huán)境指數(shù)依然處于零軸上方，主要原因是8月15日央行超預(yù)期降低MLF和逆回購利率。8月15日人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別比上次降低10bp和15bp。四個高頻指數(shù)中，8月實(shí)物量指數(shù)、貨幣流動性指數(shù)和房地產(chǎn)景氣指數(shù)呈現(xiàn)上漲，信用條件指數(shù)有所回落。
　　▍根據(jù)我們的模型，當(dāng)前市場繼續(xù)保持在“穩(wěn)增長”狀態(tài)，金融條件指數(shù)繼續(xù)為正，經(jīng)濟(jì)條件指數(shù)走平。3月模型測算結(jié)果提示市場進(jìn)入“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)，此后一直維持在“防風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)當(dāng)中，主要是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩、信貸擴(kuò)張放慢以及人民幣匯率貶值。7月市場重回“穩(wěn)增長”狀態(tài)，8月繼續(xù)保持在“穩(wěn)增長”狀態(tài)當(dāng)中。根據(jù)我們之前的回測，在當(dāng)前階段和下一階段中的理論優(yōu)勢資產(chǎn)均有超額收益。因此，在“穩(wěn)增長”狀態(tài)當(dāng)中通常建議超配債券和股票資產(chǎn)。
　　▍從基本面來看，預(yù)計(jì)政策超預(yù)期落地有望扭轉(zhuǎn)投資者對經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，股票市場將迎接“金九”行情，債券市場或有所波動。近期，地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策在一線城市落地，存量房貸利率下調(diào)，限購城市的首付比例下限降低?；钴S資本市場政策方面也出臺了降低印花稅和限制減持等政策。后續(xù)還有化債等政策在制定當(dāng)中，最終可能要實(shí)現(xiàn)“堅(jiān)決阻斷經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的循環(huán)”的目標(biāo)。另外，8月PMI和高頻數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。對于股票市場，我們認(rèn)為當(dāng)下是積極入場時點(diǎn)，市場將迎接“金九”行情。對于債券市場，政策可能會對債券利率產(chǎn)生擾動，當(dāng)然貨幣寬松的預(yù)期仍在，調(diào)整空間預(yù)計(jì)相對有限。對于商品市場，前期已經(jīng)出現(xiàn)一定漲幅，性價比不如股票。
　　▍我們認(rèn)為9月有如下三個宏觀事件值得關(guān)注：
　　第一，政策放松后地產(chǎn)銷售恢復(fù)的效果如何。目前，一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”已經(jīng)落地。一線城市是本輪地產(chǎn)寬松中政策最后放松的城市，也是購房需求最為堅(jiān)挺的區(qū)域之一，預(yù)計(jì)地產(chǎn)交易活躍度有望出現(xiàn)明顯提升。不過考慮到地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的現(xiàn)金流依然比較緊張，地產(chǎn)企業(yè)拿地、新開工和投資的恢復(fù)還需要進(jìn)一步觀察。
　　第二，人民幣匯率能否企穩(wěn)。8月人民幣匯率再次出現(xiàn)波動，離岸人民幣兌美元一度接近7.35。與此同時，股市的北向資金8月大幅凈流出897億元，創(chuàng)下歷史單月最大流出記錄。不過，我們認(rèn)為近期穩(wěn)增長政策、經(jīng)濟(jì)基本面和央行匯率工具箱均有積極變化，9月人民幣匯率將企穩(wěn)回升。
　　第三，大宗商品價格能否延續(xù)上漲。8月，南華綜合指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)分別上漲4.27%和3.54%。8月PMI原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為48.4%和47.2%，較前值增加0.2和0.9個百分點(diǎn)，表明企業(yè)去庫存有所放緩。如果大宗商品價格能夠延續(xù)企穩(wěn)回升勢頭，則經(jīng)濟(jì)可能會加速進(jìn)入被動去庫存階段。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；美國貨幣政策調(diào)整超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國際地緣局勢升溫