>> 中信證券-政策沙盤(pán)：政策組合拳已逐步出擊-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
266KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊帆,劉春彤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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6月中旬國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議開(kāi)始“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，主要集中在穩(wěn)預(yù)期、促消費(fèi)和貨幣政策方面；7月底政治局會(huì)則圍繞優(yōu)化地產(chǎn)政策、提出一攬子化債方案、活躍資本市場(chǎng)三大關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行部署。以上六方面的政策高密度、高質(zhì)量的發(fā)布，體現(xiàn)了政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期的決心。政策的效果會(huì)很快顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)最差階段已經(jīng)過(guò)去。
▍逆周期調(diào)節(jié)的政策組合拳已逐步出擊。4月底政治局會(huì)提出，年初的“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的”；而經(jīng)濟(jì)的固本培元畢竟是波浪式發(fā)展、曲折性前進(jìn)，7月底政治局會(huì)時(shí)就明確指出“國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”。因此，6月中旬國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議開(kāi)始“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，主要集中在穩(wěn)預(yù)期、促消費(fèi)和貨幣政策方面，7月底政治局會(huì)則圍繞優(yōu)化地產(chǎn)政策、提出一攬子化債方案、活躍資本市場(chǎng)三大關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行部署。具體來(lái)看：
▍第一，地產(chǎn)政策出現(xiàn)明確轉(zhuǎn)向，“我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生了重大變化”，需求側(cè)政策工具不斷發(fā)布。一是包含北上廣深在內(nèi)的諸多城市已取消“認(rèn)房又認(rèn)貸”；二是首套房首付比例下調(diào)為不低于20%，二套房為不低于30%；三是首套房貸款利率下限為L(zhǎng)PR-20bp，二套房降為L(zhǎng)PR+20bp；四是存量首套房貸款可進(jìn)行置換，利率不得低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市利率下限；五是在20多個(gè)超大特大城市穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年投資規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億；六是系統(tǒng)規(guī)劃建設(shè)保障性住房。我們認(rèn)為，政策釋放了一系列長(zhǎng)期被壓制的合理居住需求，房?jī)r(jià)單邊下跌的預(yù)期有望逆轉(zhuǎn)，避免產(chǎn)業(yè)鏈硬著陸。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)基本面從9月開(kāi)始可能企穩(wěn)回升，2023年四季度銷(xiāo)售將環(huán)比改善顯著，全年商品房銷(xiāo)售額有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
▍第二，一攬子化債方案有望緩解地方債務(wù)壓力，重新激發(fā)地方政府活力。一攬子方案包括：一是發(fā)行特殊再融資債，我們預(yù)計(jì)其規(guī)模上限約為2.58萬(wàn)億元，雖無(wú)法根本上解決問(wèn)題，但釋放了極強(qiáng)的維穩(wěn)信號(hào)；二是央行或設(shè)立SPV（應(yīng)急流動(dòng)性金融工具），向有明顯流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的城投平臺(tái)進(jìn)行支持。2020年央行也曾會(huì)同財(cái)政部通過(guò)SPV支持小微企業(yè)“留住青山”，美聯(lián)儲(chǔ)QE（量化寬松）即通過(guò)SPV向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性；三是通過(guò)出售經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益償還；四是通過(guò)債務(wù)展期、置換、破產(chǎn)重整清算的方式化債；五是轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)償還。我們認(rèn)為，方案逐步落實(shí)將有效化解輿情，鞏固城投風(fēng)險(xiǎn)處于可控區(qū)間的成果，并有效釋放地方政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的積極性和能動(dòng)性。
▍第三，貨幣政策繼續(xù)加力，降成本、穩(wěn)匯率。貨幣政策方面，一是央行6月下調(diào)LPR10個(gè)基點(diǎn)，時(shí)隔20個(gè)月首次下調(diào)，8月一年期LPR再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。我們認(rèn)為，后續(xù)降準(zhǔn)概率較大，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)較慢，年內(nèi)也還有降息可能；二是央行二季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出“人民幣匯率并沒(méi)有偏離基本面”，央行有足夠的政策工具儲(chǔ)備對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，9月1日央行將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率由6%下調(diào)至4%，體現(xiàn)了堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的決心；三是加大地產(chǎn)紓困力度，城中村改造中也可能再次出現(xiàn)再貸款、PSL等貨幣支持方式；四是通過(guò)降低政策利率、引導(dǎo)存款利率下降等方式繼續(xù)降低銀行負(fù)債成本，穩(wěn)定銀行凈息差。
▍第四，財(cái)政政策減稅紓困，消費(fèi)政策的出臺(tái)能夠助力內(nèi)需擴(kuò)容。財(cái)政政策方面，除了加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行，加快中央向地方轉(zhuǎn)移支付，改善廣義財(cái)政支出外，主要是不斷出臺(tái)減稅降費(fèi)政策，包括：減免小規(guī)模納稅人增值稅、小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠，先進(jìn)制造業(yè)增值稅加計(jì)抵減，設(shè)備扣除企業(yè)所得稅優(yōu)惠，一次性獎(jiǎng)金個(gè)人所得稅政策延續(xù)，提高個(gè)人所得稅專(zhuān)項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)等，這有利于小微企業(yè)紓困，居民促增收、擴(kuò)消費(fèi)，支持戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。此外，7月底《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施的通知》即“消費(fèi)二十條”出臺(tái)，汽車(chē)、新能源車(chē)及充電設(shè)施、家居、電子產(chǎn)品等領(lǐng)域也紛紛出臺(tái)消費(fèi)支持方案，但消費(fèi)支持主要是由地方政府和金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)提供，效果和規(guī)模受到影響。
▍第五，活躍資本市場(chǎng)政策不斷發(fā)布，后續(xù)重點(diǎn)是提振投資者信心。8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，證券交易印花稅實(shí)施減半征收；同日證監(jiān)會(huì)也接連發(fā)布多項(xiàng)政策，包括階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、降低投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例等。9月10日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，實(shí)施差異化資本監(jiān)管，優(yōu)化險(xiǎn)資投資滬深300指數(shù)、科創(chuàng)板等方向的風(fēng)險(xiǎn)因子，預(yù)計(jì)將加大險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的力度。提高直接融資比重、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展仍然是資本市場(chǎng)改革最核心的目標(biāo)，但如何發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)同樣重要，特別是考慮到“房住不炒”深入人心，全面注冊(cè)制改革已經(jīng)順利完成，預(yù)計(jì)后續(xù)政策重心將是擴(kuò)大長(zhǎng)期資金供給、改善投資者回報(bào)，助力穩(wěn)預(yù)期。
▍第六，提振民企信心，穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期一直是今年工作重點(diǎn)?！蛾P(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》于7月發(fā)布；9月國(guó)家發(fā)改委內(nèi)部設(shè)立民營(yíng)
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