>> 中信證券-A股市場熱點酷評：政策積極引導(dǎo)長期資金入市-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦培景,李世豪,童成墩 |
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核心觀點
優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有望加速險資類長線增量資金入場，我們預(yù)計此次險資風(fēng)險因子調(diào)整可帶來潛在增配股票空間為2000億到3000億元，高股息藍(lán)籌板塊有望相對受益。在穩(wěn)定實體經(jīng)濟(jì)、活躍資金市場政策組合不斷發(fā)力之下，A股市場底部特征清晰，建議積極提升倉位。
▍引導(dǎo)險資入市，“活躍資本市場，提振投資者信心”政策組合繼續(xù)發(fā)力。
9月10日，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（下稱《通知》），實施保險公司差異化資本監(jiān)管，并優(yōu)化風(fēng)險因子、引導(dǎo)保險公司服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。（1）差異化資本監(jiān)管方面，對于總資產(chǎn)100億元以上、2000億元以下的財產(chǎn)險公司和再保險公司，以及總資產(chǎn)500億元以上、5000億元以下的人身險公司，最低資本按照95%計算償付能力充足率；對于總資產(chǎn)100億元以下的財產(chǎn)險公司和再保險公司，以及總資產(chǎn)500億元以下的人身險公司，最低資本按照90%計算償付能力充足率。（2）優(yōu)化風(fēng)險因子方面，《通知》要求，對于保險公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險因子從0.45調(diào)整為0.4。對于投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）中未穿透的，風(fēng)險因子從0.6調(diào)整為0.5。保險公司投資的國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)，風(fēng)險因子賦值為0.4。保險公司經(jīng)營的科技保險適用財產(chǎn)險風(fēng)險因子計量最低資本，按照90%計算償付能力充足率。要求保險公司加強投資收益長期考核，在償付能力季度報告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。
▍此次風(fēng)險因子調(diào)整有望帶來潛在配置空間為2000-3000億元。
今年以來，促進(jìn)險資健康發(fā)展的重要政策包括：調(diào)降預(yù)定利率，促進(jìn)行業(yè)向分紅險、萬能險轉(zhuǎn)型；執(zhí)行IFRS 9號和17號準(zhǔn)則，促進(jìn)行業(yè)增持高息藍(lán)籌股；放松資本約束，改善行業(yè)償付能力充足率水平，提升權(quán)益資產(chǎn)配置意愿。此次放松險資資本約束將提升保險公司權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，主要通過以下兩種路徑：（1）調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子，將減少股票投資對應(yīng)的最低資本要求，即降低股票投資的資本消耗。（2）保險公司的權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限與綜合償付能力充足率掛鉤，分為10%~45%的7檔差異化管理；結(jié)合通知中的其他規(guī)定，修改后可能有部分保險公司綜合償付能力充足率提高一個臺階，進(jìn)而提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限。截至2023年6月30日，保險行業(yè)配置股票的規(guī)模為2萬億元左右，假設(shè)增配后股票資產(chǎn)最低資本保持不變，我們測算此次風(fēng)險因子調(diào)整帶來的潛在增配股票空間為2000到3000億元左右。
▍險資增量入場或偏好高股息藍(lán)籌板塊。
1）險資在A股市場中持有的市值占比受政策變化影響大。1）2005年至2010年，受股權(quán)分置改革的影響，險資在A股中的持股占比明顯下降。具體來看，受股權(quán)分置改革后大量限售股解禁的影響，2005年至2010年間險資（保險+社保，但不含公募化的保險資管，下同）持股市值不斷下降，從2005年的6.4%下降至2010年的1.3%。在此階段，險資投向權(quán)益資產(chǎn)的渠道相對受限，且配置方向以銀行存款和債券為主，85%以上的保險資金均投資于債券、協(xié)議存款，另類投資和權(quán)益投資的占比不高。2010年以來，隨著監(jiān)管當(dāng)局的政策不斷調(diào)整，險資持股比例有所波動，但在大趨勢上不斷增加。具體來看，2）2012~2013年，保監(jiān)會頒布的13項保險資金投資新政促進(jìn)了險資流向權(quán)益市場。險資在A股流通市值中的占比快速提升，從2010年的1.3%提高至2013年的3.3%。3）2015年7月，保監(jiān)會出臺新政，允許保險公司投資藍(lán)籌股的比例達(dá)到上季度總資產(chǎn)的40%，且單一權(quán)重類投資上限為上季度總資產(chǎn)的10%（之前為5%），進(jìn)一步釋放了保險可以投向證券的資金規(guī)模。受此影響，險資的持股占比在2015年甚至超過了主動型公募產(chǎn)品，在2016年末高達(dá)4.3%。4）2017年初，保監(jiān)會進(jìn)一步明確了重大股票投資和上市公司收購的監(jiān)管要求，要求保險機構(gòu)投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季度末總資產(chǎn)的5%，投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額合計不得高于本公司上季度末總資產(chǎn)的30%。在此影響下，2017年險資持股占比小幅回落至4.2%。5）2020年7月，銀保監(jiān)會發(fā)布通知，對保險公司設(shè)置差異化的權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例，最高可到占上季度末總資產(chǎn)的45%。明確規(guī)定償付能力充足率不足100%的保險公司，不得新增權(quán)益類資產(chǎn)投資，且責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率不足100%的人身險公司等，權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例不得超過15%。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，2021年末險資的持股占比回落至3.4%。6）2021年2月，銀保監(jiān)會集中修改了保險資金運用領(lǐng)域14件規(guī)范性文件，刪除部分投資限制，鼓勵險資配置權(quán)益資產(chǎn)。此后，險資持股比例逐漸增加，截至2023年二季度末持股市值約占流通A股的4.1%。
2）投資風(fēng)格方面，保險資金長期偏愛分紅穩(wěn)定、估值偏低的藍(lán)籌股票，特別是銀行股。保險機構(gòu)持有的具體股票倉位大多不透明，但可以間接地通過上市公司披露的機構(gòu)持股情況來觀察保險資金的配置變化?？傮w來看，保險資金的持倉較
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