>> 中信證券-2023年8月經濟增長數據點評：積極因素正累積增多-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,瑪西高娃 |
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8月生產和內需指標全面回暖并超出萬得一致預期，完成全年增速目標的基礎正在夯實，穩(wěn)增長政策效果逐漸顯現(xiàn)。工業(yè)和服務業(yè)修復動能較上月加強，新經濟動能保持較快增長，接觸型聚集型服務業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)活躍度處于較高水平，相關企業(yè)業(yè)務總量顯著上升。8月投資呈“基建和制造業(yè)回暖，地產低迷”格局，反映財政穩(wěn)增長正在發(fā)力，企業(yè)預期有所好轉，預計后續(xù)基建和制造業(yè)投資增速將維持偏強態(tài)勢，地產投資短期仍將延續(xù)弱勢。8月商品消費改善明顯，鄉(xiāng)村增速高于城鎮(zhèn)，可選消費增長亮眼，居民消費意愿邊際提升，預計后續(xù)消費上漲動能將進一步加大。PPI上行、消費增速回暖和歐美PMI見底回升是當前宏觀環(huán)境值得關注的三條線索，積極因素正累積增多。不過地產和資本市場政策推出以來，房地產市場和股市表現(xiàn)仍疲軟，穩(wěn)預期或成為下一階段政策重點。
▍經濟：8月生產和內需指標全面回暖，完成全年增速目標的基礎正在夯實。我們測算生產端和需求端兩年復合同比分別為4.3%和3.7%，較7月分別上升0.9和1.8個百分點，完成全年增速目標的基礎正在夯實，需求不足問題明顯緩解，穩(wěn)增長政策效果逐漸顯現(xiàn)。PPI上行、消費增速回暖和歐美PMI見底回升是當前宏觀環(huán)境值得關注的三條線索，積極因素正累積增多，復蘇彈性應關注地產鏈條。8月末以來，地產和資本市場領域政策力度明顯加大，但相關房地產高頻數據和股市表現(xiàn)并不理想，穩(wěn)預期或成為下一階段政策重點。
▍生產：2023年8月工業(yè)和服務業(yè)修復動能較上月加強。8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，較前值增加0.8個百分點。從環(huán)比看，8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長0.5%。在三大門類中，采礦業(yè)、制造業(yè)和電燃水生產和供應業(yè)8月份同比增速分別較前值變動1.0、1.5和-3.9個百分點。結構上，8月裝備制造業(yè)增加值同比增長5.4%，較前值增加2.1個百分點；高技術制造業(yè)增加值增長2.9%，較前值增加2.2個百分點。重點工業(yè)產品中，8月太陽能電池和新能源汽車產量分別同比增長77.8%和13.8%，顯示新經濟動能保持較快增長。8月服務業(yè)生產指數同比增長6.8%，較前值增加1.1個百分點，接觸型聚集型服務業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)活躍度處于較高水平，相關企業(yè)業(yè)務總量顯著上升。
▍投資：8月投資呈現(xiàn)“基建和制造業(yè)回暖，地產低迷格局”，預計基建和制造業(yè)投資增速將維持偏強態(tài)勢，地產投資短期仍將延續(xù)弱勢。我們測算8月總體投資、基建投資、制造業(yè)投資、房地產開發(fā)投資單月同比分別為2.0%、6.2%、7.1%、-11.0%，分別較上月+0.8、+0.9、+2.8、+1.2個百分點?；ㄍ顿Y增速回升，可能與8月專項債發(fā)行提速、極端天氣減少帶動實物工作量加速有關。另外，新一輪債務化解可能為基建支出騰挪了財力空間，財政穩(wěn)增長正在發(fā)力。制造業(yè)投資增速回升，可能與工業(yè)企業(yè)利潤上行、生產資料價格回暖，以及企業(yè)預期改善有關，預計制造業(yè)投資將維持偏強態(tài)勢。商品房銷售疲軟和地產融資環(huán)境收縮繼續(xù)拖累地產投資，關注樓市政策加碼能否帶來供需關系更深層次的變化。
▍消費：8月消費數據超出市場預期，商品消費的改善尤為明顯，鄉(xiāng)村增速高于城鎮(zhèn)，提示國家統(tǒng)計局自上月開始公布“服務零售額”數據。8月當月社會消費品零售總額同比增長4.6%，高于Wind一致預期3.5%，季調環(huán)比增速重回正值區(qū)間（0.31%），均反映出8月消費增長動能較上月出現(xiàn)了明顯的改善。其中，商品消費改善尤為明顯，幾個值得關注的變化包括：8月汽車消費在促銷活動的帶動下再超市場預期、石油及制品類消費受益于國際原油價格上漲、地產鏈中家具消費出現(xiàn)明顯改善、化妝品與金銀珠寶等場景類可選消費增長亮眼或反映出居民消費意愿的邊際提升。從城鄉(xiāng)消費表現(xiàn)來看，今年6月份鄉(xiāng)村消費增速開始明顯高于城鎮(zhèn)，大概率與新能源汽車下鄉(xiāng)系列政策對鄉(xiāng)村消費的提振有關。國家統(tǒng)計局自上月開始公布“服務零售額”數據，1-8月服務零售額累計增長19.4%，大幅高于社會消費品零售總額7.0%的累計增速水平。從四年平均（主要考慮到2020年開始有疫情擾動）增速的維度來看，7月社零增速是一個極低值（3.0%），8月已經回升至3.2%，我們預計后續(xù)上漲動能或可進一步加大。8月我國就業(yè)情況整體平穩(wěn)，國家統(tǒng)計局表示我國青年人就業(yè)呈整體改善趨勢。
▍風險因素：海外經濟加快衰退；地緣政治風險惡化；民營企業(yè)預期持續(xù)低迷。
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