>> 中信證券-新發(fā)展格局系列報告之四-活躍資本市場：開啟新篇章，提振強信心-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 1114KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,于翔,劉春彤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2019年以來資本市場改革更多側(cè)重于融資端，全面注冊制落地生花。伴隨資產(chǎn)管理規(guī)模擴張、地產(chǎn)財富效應(yīng)減弱等變化，預(yù)計投資端改革迎來加速度，重點構(gòu)建“愿意來、留得住”的市場環(huán)境。一方面，建立長周期考核機制、吸引中長期資金入市，同時大力發(fā)展權(quán)益類基金；另一方面，強化分紅導(dǎo)向、放寬回購條件，同時提升上市公司質(zhì)量。此外，近期交易端降費先行有望提振市場情緒，后續(xù)建議關(guān)注股份減持規(guī)則優(yōu)化落地、延長A股交易時間等改革內(nèi)容。
▍近期活躍資本市場改革動作頻頻，反映出監(jiān)管層呵護市場決心，預(yù)計后續(xù)其他政策組合拳有望加快落地、提振市場信心。7月政治局會議定調(diào)“活躍資本市場”之后，8月18日證監(jiān)會確定一攬子政策措施，8月27日活躍資本市場“四箭齊發(fā)”?；仡櫄v史，2018年底中央經(jīng)濟工作會議提出“資本市場在金融運行中牽一發(fā)而動全身”。此后資本市場改革圍繞規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的“十二字目標(biāo)”系統(tǒng)性展開，如注冊制改革、支持上市公司回購股份、鼓勵險資增持等。
▍預(yù)計新一輪資本市場改革重心或從融資端逐步轉(zhuǎn)移到投資端。此前資本市場改革更多側(cè)重于融資端，全面注冊制改革落地生花。往后再看，“提高直接融資比重”、助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展仍是重要目標(biāo)。預(yù)計融資端將持續(xù)完善配套制度，包括退市制度、違法違規(guī)處罰等。但是，考慮到資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴張，地產(chǎn)財富效應(yīng)減弱、股票市場整體回報率偏低等，如何通過改善投資端制度、提升投資者獲得感或是未來資本市場的重要議題。
▍ 8月18日證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表示正在研究制定資本市場投資端改革行動方案。預(yù)計投資端改革或迎來“加速度”，重點構(gòu)建“愿意來、留得住”的市場環(huán)境。具體來看：
“愿意來”：建立長周期考核機制、吸引中長期資金入市，同時大力發(fā)展權(quán)益類基金。一方面，我國當(dāng)前中長期資金持股占比不足6%，低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。預(yù)計政策或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化會計處理；建立包括長期凈投資收益率等指標(biāo)在內(nèi)的長周期考核機制；通過稅收優(yōu)惠改革擴大養(yǎng)老第二、三支柱覆蓋面等。另一方面，繼續(xù)推動公募“總量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。預(yù)計指數(shù)基金等被動管理產(chǎn)品發(fā)行或?qū)⒓涌臁㈩^部公募基金公司加大布局權(quán)益類基金、公募費率改革或分三階段逐步落地等。
“留得住”：強化分紅導(dǎo)向、放寬回購條件，同時提升上市公司質(zhì)量。根據(jù)中證指數(shù)統(tǒng)計，2022年A股平均股利支付率已達33%，但分紅持續(xù)性仍有待提升。預(yù)計政策繼續(xù)強化分紅導(dǎo)向，完善系統(tǒng)性長期性分紅約束機制、引導(dǎo)有條件上市公司中期分紅、加強低分紅公司信息披露約束。相比之下，A股回購規(guī)模仍有較大提升空間，預(yù)計政策將放寬必需回購觸發(fā)條件，縮短禁止回購期限，優(yōu)化禁止回購窗口期等。此外，A股估值仍處于低位，或需持續(xù)推進“中特估”，通過改善企業(yè)盈利能力、加深市場溝通等方式，助力估值重塑、體現(xiàn)內(nèi)在價值。
▍近期交易端降費先行有望提振市場情緒，后續(xù)建議關(guān)注股份減持規(guī)則優(yōu)化落地、兩融標(biāo)的范圍擴容、延長A股交易時間等改革內(nèi)容。展望后續(xù)，第一，證監(jiān)會提出要規(guī)范股份減持行為，根據(jù)新的規(guī)定，我們測算目前兩市不能減持的個股市值占比38%左右。參考海外經(jīng)驗，預(yù)計政策可能還將嚴(yán)控減持總量、強化信披要求等。第二，目前兩融交易占A股交易額比重僅8%左右，預(yù)計未來或逐步放寬兩融標(biāo)的范圍，同時優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制帶動兩融費率下降等。第三，持續(xù)優(yōu)化交易機制，或考慮延長交易時間、降低科創(chuàng)板投資門檻等。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險；政策不及預(yù)期；資本市場改革不及預(yù)期。
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