>> 中信證券-2023年9月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評(píng)：息差壓力仍是LPR下調(diào)的限制-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
大小： |
244KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年9月MLF并未降息，而1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)也和上月持平。在存量房貸利率下調(diào)等寬地產(chǎn)工具落地的環(huán)境下，商業(yè)銀行凈息差壓力仍然較高，而9月降準(zhǔn)、MLF超額續(xù)作對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債端成本的壓降未能使得LPR達(dá)到最小下調(diào)步長(zhǎng)。往后看，后續(xù)仍有城中村改造支持工具等寬地產(chǎn)政策尚未推出，而基于本輪信貸修復(fù)的可持續(xù)性，不排除四季度MLF進(jìn)一步降息的可能性。
▍事項(xiàng)：9月20日，2023年9月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.45%，5年期以上品種報(bào)4.2%，均與上期持平。
▍9月LPR報(bào)價(jià)與上月持平。9月1年期LPR報(bào)價(jià)3.45%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.2%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(gòu)（1.8%）+70bps=1年MLF（2.5%），1年MLF（2.5%）+95bps=1年LPR（3.45%），1年LPR（3.45%）+75bps=5年以上LPR（4.2%）。
▍9月MLF量寬價(jià)平，LPR報(bào)價(jià)缺乏下調(diào)引導(dǎo)。9月的MLF利率延續(xù)2.5%不變，而2019年LPR報(bào)價(jià)改革后，1年期和5年期的LPR主要由MLF加點(diǎn)而來(lái)，且伴隨MLF調(diào)整，因此在缺乏MLF的降息引導(dǎo)下，本次LPR報(bào)價(jià)和上一期持平。值得關(guān)注的是，8月MLF降息后5年期LPR并未跟隨調(diào)降，因此5年期LPR對(duì)MLF加點(diǎn)抬升了15bps，而9月的報(bào)價(jià)中這一部分加點(diǎn)被保留。
▍存量房貸利率下調(diào)后，銀行息差壓力仍然較高，壓縮LPR加點(diǎn)動(dòng)力不足。2022年至今1年期與5年期LPR報(bào)價(jià)分別下調(diào)了4次，貸款加權(quán)平均利率持續(xù)走低，商業(yè)銀行凈息差壓縮至1.74%的歷史最低點(diǎn)位。央行在二季度貨政報(bào)告專(zhuān)欄一《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》闡述了我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)保持增長(zhǎng)但凈息差持續(xù)收窄的困境，8月MLF降息后5年期LPR報(bào)價(jià)并未伴隨下調(diào)也是緩解商業(yè)銀行息差壓力的手段之一。8月31日央行和金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了下調(diào)存量首套房貸利率等寬地產(chǎn)支持工具的落地，進(jìn)而在實(shí)質(zhì)上使得商業(yè)銀行的凈息差壓力進(jìn)一步擴(kuò)大，而近期存款利率調(diào)降、降準(zhǔn)等銀行負(fù)債端降成本工具也并未使得LPR達(dá)到最小下調(diào)步長(zhǎng)。
▍前期LPR伴隨MLF降息多次下調(diào)后，政策觀察期已至。2022年以來(lái)MLF利率共降息4次，1年期LPR均伴隨下調(diào)，5年期LPR伴隨下調(diào)三次，但在去年5月脫離MLF指導(dǎo)單獨(dú)下調(diào)過(guò)一次，而截至2023年6月，我國(guó)一般貸款加權(quán)平均利率已下行至4.48%的歷史低位，個(gè)人住房貸款利率則下行至4.11%的低位。在前期貸款利率下行、地方因城施策工具箱發(fā)力，而認(rèn)房不認(rèn)貸、首套房存量房貸利率下調(diào)等寬信用、寬地產(chǎn)支持工具較多發(fā)力的環(huán)境下，8月信貸增長(zhǎng)已出現(xiàn)了邊際修復(fù)的趨勢(shì)，而政策成效觀察期已至，后續(xù)LPR報(bào)價(jià)的下調(diào)空間或取決于本輪信貸修復(fù)的可持續(xù)性。
▍LPR報(bào)價(jià)延續(xù)持平，年內(nèi)還有哪些寬信用工具？7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，存量房貸利率下調(diào)、一線城市全面落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸等寬地產(chǎn)、寬信用支持工具已先后落地，而8月信貸增長(zhǎng)規(guī)模好轉(zhuǎn)后，9月票據(jù)利率延續(xù)了抬升的趨勢(shì)，信貸需求回暖的趨勢(shì)可能在9月得到延續(xù)。往后看，地產(chǎn)支持政策工具箱中仍有城中村改造工具尚未落地，考慮到當(dāng)下地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)顯著修復(fù)，不排除后續(xù)仍有增量寬地產(chǎn)工具推出。另一方面，9月降準(zhǔn)落地疊加MLF寬幅超額續(xù)作對(duì)銀行負(fù)債端成本的壓降仍不足以引起LPR對(duì)MLF加點(diǎn)的壓縮，若四季度信貸修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，不排除MLF降息以引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性。
▍債市策略：市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，長(zhǎng)債利率或難改高位震蕩走勢(shì)。2023年9月（截至20日）LPR報(bào)價(jià)與上月持平，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市影響較為有限。往后看，節(jié)前資金面偏緊格局或?qū)?duì)債市情緒形成持續(xù)擾動(dòng)，而9月PMI或成為下一個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效的數(shù)據(jù)驗(yàn)證；盡管央行寬貨幣取向仍相對(duì)明確，但在緊資金與基本面改善預(yù)期上行的環(huán)境下債券市場(chǎng)信心仍然不足，長(zhǎng)債利率短期或難以擺脫偏弱震蕩的格局。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期；信貸增長(zhǎng)超預(yù)期等。
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