>> 招商證券-策略的細節(jié)(一)：金融債久期比價思考-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,胡依林 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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摘要
環(huán)境變化與策略抉擇。2021年以來，信用環(huán)境演繹得更為復雜，市場行情的主線不斷迭代，二永債逐步登上主流舞臺，歷史經驗難以尋找對標時點，在高波動的環(huán)境中賺錢變得愈發(fā)艱難。值得注意的是，近三年以來，金融債的市場關注度持續(xù)上升，因其流動性好于一般信用債，并且久期策略的使用空間也較為充足。但核心問題在于，如何搭配品種和期限，得以在牛市里進可攻、在熊市里退可守？本篇作為“策略的細節(jié)”系列的第一篇，通過對比金融債不同品種的特征與在牛熊環(huán)境中的表現，為投資者選品種與定久期提供參考。
1年內，流動性和票息怎么選？證券公司債、一般商金債和二級資本債是1年內擇券的討論重點，證券次級債呈現“小而活躍”的特征。在1年內金融債的配置策略上，對于負債端比較穩(wěn)定的賬戶，可以考慮適當做下沉，尤其是下沉至AA品種能獲取更高的收益，券種的選擇上優(yōu)先考慮商業(yè)銀行資本補充債券、證券公司及證券次級債，這也是牛市環(huán)境下綜合收益表現最好的品種。而對于需要兼顧流動性或是偏向采取啞鈴策略的賬戶而言，可適當提高同業(yè)存單或一般商金債的持有比例，高等級二永短債性價比偏低，因為該類資產在牛市里缺乏顯著的收益優(yōu)勢，但在震蕩市中連帶下跌的幅度卻不小。
1-3年，配置偏好差異幾何？一般商金債是1-3年期存量最多且最為活躍的品種，值得關注的還有二永債和證券公司債。一般商金債“易守難攻”，在市場高波動時期體現出較好的“扛跌性”。相較于其他金融債，二永債“大起大落”的特征更加明顯。在1-3年金融債配置策略上，根據偏好的差異，總體可分為兩個方向：
對于負債端穩(wěn)定的賬戶，建議首選次級債。若對收益有更高的要求，優(yōu)先考慮AA銀行資本補充債券，其在牛市環(huán)境中綜合收益基本可以達到10%以上。若是對市場波動較為敏感，則可以選擇證券次級債，牛市進攻性不弱，熊市受沖擊的力度相對于二永債更小。
對于更偏向穩(wěn)健型風格的賬戶，建議以一般商金債以及利率債為主，輔之以證券公司債。一般商金債和利率債是熊市里綜合損失最小且流動性最好的品種，抗風險能力相對最強，并且在2021年10月至2022年1月的牛市環(huán)境中，國開債綜合收益甚至超過高等級二級資本債、證券公司債級次級債等。
3-5年，哪些品種值得拉久期？3-5年存量金融債，二永債唱主角，合計占比接近85%。和其他期限一樣，二永債估值的不穩(wěn)定性在震蕩環(huán)境下被放大，但不同的是，不論是綜合損失，還是與其他品種的差距，長期限二永債均達到了極值。但對于配置盤而言，銀行永續(xù)債是賺票息的最優(yōu)選。在3-5年金融債配置策略上，由于存量結構的原因，二永債成為擇券的重點方向。從持有風格來看，對估值比較敏感的機構，3-5年二永債并非優(yōu)選，扛跌性較弱，或推動被動拋售的負向循環(huán)。但不可忽略的是，這一品種的久期策略性價比最高，尤其是加上適當下沉，進攻屬性強化，更適宜負債端穩(wěn)定的機構進行配置。
風險提示：數據統(tǒng)計遺漏，風險事件超預期，監(jiān)管趨嚴超預期
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