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金新農(nóng)：聚焦養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，深耕飼料、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)
　　公司成立于1999年，主要從事飼料加工和畜牧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，公司業(yè)績受生豬行業(yè)周期變動(dòng)影響明顯，2018-2022年，公司營業(yè)收入從28.01億元增長至39.74億元，年復(fù)合增長率9.1%。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.72億元，同比增長7.2%，主要系飼料業(yè)務(wù)規(guī)模增長所致，受上半年生豬價(jià)格持續(xù)低迷拖累，公司歸母凈利潤-2.38億元，去年同期為-1.85億元。
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)去化趨勢難改，去化時(shí)間仍需積累
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢不變：①7月中下旬以來，隨著生豬價(jià)格上漲，淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現(xiàn)回升，但仍處于相對低位，補(bǔ)欄積極性仍然低迷；②農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，今年2-6月新生仔豬數(shù)環(huán)比上升，對應(yīng)7-11月生豬出欄量將逐月提升；③據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長李希榮披露，中國生豬近期產(chǎn)能逾7億頭，加上在建和閑置生豬產(chǎn)能逾10億頭；從上市公司角度看，2023年上市豬企生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)尚未滿產(chǎn)，2024年出欄量仍有提升空間，豬價(jià)低迷有望刺激產(chǎn)能進(jìn)一步出清；④豬價(jià)反轉(zhuǎn)時(shí)間不明朗，且資產(chǎn)負(fù)債率上升，資金壓力逐漸增大，上市豬企擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，部分上市豬企已明確表示，今明兩年基本不會(huì)有生豬業(yè)務(wù)相關(guān)的資本開支，甚至有上市豬企表示，后期擴(kuò)張只考慮并購產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有生豬產(chǎn)能，不再考慮新建產(chǎn)能。
　　深耕飼料產(chǎn)業(yè)，核心細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢明顯
　　飼料業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，產(chǎn)品覆蓋全系豬用飼料的產(chǎn)研銷，為公司持續(xù)提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司采取母公司統(tǒng)一管理，子公司分散生產(chǎn)經(jīng)營的飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)高速發(fā)展的發(fā)展方針，一方面不斷加強(qiáng)飼料銷售團(tuán)隊(duì)，引進(jìn)營銷人員，對局部空白市場與重點(diǎn)市場多渠道營銷，持續(xù)開拓新客戶；另一方面，公司在產(chǎn)品端針對豬價(jià)低迷的情況推出新產(chǎn)品，多樣化滿足市場需求。2023H1，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.77億元，同比增長26.6%，公司外銷飼料32.27萬噸，同比增長22.6%。
　　穩(wěn)健規(guī)劃養(yǎng)殖產(chǎn)能，多途徑優(yōu)化成本穿越周期
　　生豬養(yǎng)殖是公司的核心業(yè)務(wù)，公司在養(yǎng)殖方面堅(jiān)持高質(zhì)量穩(wěn)健經(jīng)營，目前擁有“天種”、“一春”兩家國家級核心育種場及種豬品牌，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以自繁自養(yǎng)為主，布局北方、華中、華東以及華南四大養(yǎng)殖區(qū)域，在東北產(chǎn)區(qū)及廣東、福建銷區(qū)形成了局部區(qū)域一體化養(yǎng)殖模式。2023年公司計(jì)劃出欄量130-140萬頭，并將根據(jù)市場行情變化進(jìn)行合理的出欄調(diào)整。公司堅(jiān)持成本為先，2023年以來通過重點(diǎn)開展“降料肉比行動(dòng)”和“清藍(lán)行動(dòng)”持續(xù)推動(dòng)降本增效。根據(jù)公司披露信息，2023年7月公司商品豬銷售成本降至16.93元/公斤，對比2022年18.4元/公斤的平均銷售成本優(yōu)化成果顯著，公司計(jì)劃年末銷售成本降至16元以下，未來公司將在全面推進(jìn)養(yǎng)殖成本優(yōu)化的基礎(chǔ)上穩(wěn)健釋放產(chǎn)能。
　　投資建議
　　金新農(nóng)聚焦生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，飼料業(yè)務(wù)堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)高速發(fā)展戰(zhàn)略，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)堅(jiān)持高質(zhì)量穩(wěn)健經(jīng)營戰(zhàn)略，在全面推進(jìn)養(yǎng)殖成本優(yōu)化的基礎(chǔ)上穩(wěn)健釋放產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.01億元、65.84億元、85.12億元，同比增長18.3%、40.1%、29.3%，對應(yīng)歸母凈利潤-1.44億元、2.83億元、3.97億元，對應(yīng)EPS分別為0.18元、0.35元、0.49元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　畜禽產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等