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本周外緊聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹將維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間，國(guó)內(nèi)首個(gè)一線城市廣州全面放開(kāi)限購(gòu)，美元再度新高、上證磨底收陽(yáng)、商品高位等待、動(dòng)力煤現(xiàn)貨仍處上漲趨勢(shì)。燒堿上市一周以多頭資金主導(dǎo),價(jià)格與持倉(cāng)走向趨同,主力漲幅7.38%但周五夜盤(pán)減倉(cāng)收于3016。
　　現(xiàn)貨層面，山東32%液堿大漲20%至中間價(jià)3023，價(jià)格區(qū)間在2922-3125，華北50%液堿小幅下調(diào)、浙江和內(nèi)蒙32%液堿持穩(wěn)，整體表現(xiàn)為低價(jià)陡峭補(bǔ)漲，但區(qū)域與規(guī)格高低價(jià)差收縮。氯堿下游中，耗堿的粘膠短纖、氧化鋁和紙漿減產(chǎn)，耗堿印染和耗氯下游開(kāi)工回升。同時(shí)燒堿雖檢修下滑但仍存供給擾動(dòng)，一方面華北、西北有所復(fù)產(chǎn)，另一方面華東因運(yùn)輸受限導(dǎo)致負(fù)荷下降，產(chǎn)能利用率在81%一線較同期類似。工廠去庫(kù)自8月延續(xù)至今，目前處中性水平。
　　估值層面,燒堿現(xiàn)貨與原材料原鹽動(dòng)力煤共漲,但燒堿漲幅更大帶動(dòng)利潤(rùn)擴(kuò)張，同時(shí)液氯華東價(jià)格250-500對(duì)氯堿一體化利潤(rùn)起到正向貢獻(xiàn),理論核算華東成本在2000-2500區(qū)間,對(duì)應(yīng)單噸利潤(rùn)640-1000、雙噸利潤(rùn)860-1450。盤(pán)面back結(jié)構(gòu)前高后低，5-9月差擴(kuò)至148，在不考慮倉(cāng)單費(fèi)用的情況下基差收斂至-47。
　　策略方面，當(dāng)前基本面多空共存,一方面供給擾動(dòng)和下游補(bǔ)庫(kù)仍可通過(guò)廠家去庫(kù)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐，另一方面價(jià)格暴漲利潤(rùn)高位也帶來(lái)高價(jià)成交放緩和燒堿復(fù)產(chǎn)預(yù)期，我們認(rèn)為安監(jiān)加嚴(yán)和旺季需求利多尚未出盡，但同時(shí)供給調(diào)節(jié)理論上滯后雙噸利潤(rùn)下滑，因而推測(cè)庫(kù)存將跟隨需求季節(jié)性在11月出現(xiàn)拐點(diǎn)，此前庫(kù)存斜率有望放緩、此后將經(jīng)歷減產(chǎn)壘庫(kù)。正套繼續(xù)看好，雖單邊拐點(diǎn)未到但多頭盈虧比走弱，僅供參考。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn):復(fù)蘇不及預(yù)期，供給擾動(dòng)排除