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核心觀點(diǎn)
　　橡膠：步入2023年9月以來(lái)，國(guó)內(nèi)橡膠期貨呈現(xiàn)集體上漲的走勢(shì)。受益于國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)，疊加石腦油裂解汽油價(jià)差豐厚，導(dǎo)致乙烯路徑產(chǎn)生的副產(chǎn)品丁二烯產(chǎn)量大幅萎縮，從而引發(fā)丁二烯橡膠期貨受成本支撐顯著拉升。由于丁二烯橡膠與滬膠和標(biāo)膠存在替代關(guān)系，在價(jià)差聯(lián)動(dòng)背景下，利多因素傳導(dǎo)至滬膠期貨和標(biāo)膠期貨，二者跟隨丁二烯橡膠期貨出現(xiàn)補(bǔ)漲。當(dāng)月滬膠期貨2401合約月度漲幅達(dá)到7.31%至14305元/噸；標(biāo)膠期貨2311合約月度漲幅達(dá)到9.28%至10890元/噸；丁二烯橡膠期貨2401合約月度漲幅達(dá)到13.83%至13825元/噸。由于丁二烯橡膠期價(jià)漲幅超過(guò)標(biāo)膠期價(jià)，同時(shí)標(biāo)膠期價(jià)漲幅超過(guò)滬膠期價(jià)，導(dǎo)致截止9月下旬，國(guó)內(nèi)淺色膠-深色膠價(jià)差升水幅度縮小至3420元/噸。滬膠-合成膠價(jià)差升水幅度縮小至480元/噸。
　　對(duì)于2023年四季度國(guó)內(nèi)外滬膠期貨市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為，從宏觀面的角度來(lái)講，在國(guó)際原油期貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的背景下，美國(guó)通脹水平出現(xiàn)小幅反彈。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息一次的預(yù)期重新回升，鷹派信號(hào)釋放對(duì)大宗商品期貨價(jià)格形成負(fù)面壓制。預(yù)計(jì)今年四季度仍有一次加息的空間，明年二季度以后才會(huì)迎來(lái)降息窗口，流動(dòng)性趨緊極值的到來(lái)時(shí)間點(diǎn)有所延后。轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，政府不斷出臺(tái)利多措施，商品期貨政策底出現(xiàn)，需求預(yù)期改善鼓舞市場(chǎng)做多熱情，多頭趨勢(shì)較為明朗，期價(jià)重心不斷抬升。未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀層面依然處在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈狀態(tài)。
　　轉(zhuǎn)向膠市供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，步入割膠旺季以后，厄爾尼諾現(xiàn)象引發(fā)東南亞減產(chǎn)預(yù)期被證偽，膠水產(chǎn)量處在季節(jié)性回升狀態(tài)。從需求來(lái)看，下游車市需求開(kāi)啟“銀十”階段，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力量或邊際遞減，上期所新膠入庫(kù)量持續(xù)增加，港口保稅區(qū)橡膠庫(kù)存則連續(xù)去化。
　　綜上來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年四季度國(guó)內(nèi)橡膠期貨價(jià)格料面臨高位調(diào)整的壓力。其中滬膠期貨2401合約期價(jià)維持在13500-15000元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，標(biāo)膠期貨2312合約期價(jià)維持在10400-11500元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。合成膠期貨2401合約料維持在13000-15000元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。