>> 國(guó)投安信期貨-近期宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)運(yùn)行回顧與展望：能源通脹再起，大宗商品秋日勝春朝-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共61頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投安信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李而實(shí) |
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中期觀點(diǎn)回顧：穿越榮枯，謀定后動(dòng)（2023年7月）
A、關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的破局之路：1）、人民幣貶值有一定“主動(dòng)性”，美國(guó)金融條件的空中加油，構(gòu)成了Q2預(yù)期差；2）、關(guān)注國(guó)內(nèi)政策從干預(yù)貶值斜率、干預(yù)匯率貶值方向到逆周期政策推出的政策節(jié)奏，中國(guó)庫(kù)存周期弱反彈；3）、關(guān)注中美基于債務(wù)壓力在經(jīng)貿(mào)關(guān)系上的合作；
B、大類資產(chǎn)-謀定后動(dòng)：1）、關(guān)注下半年再通脹交易交易的回歸，商品震蕩偏強(qiáng)，A股相對(duì)弱勢(shì)的局面或扭轉(zhuǎn)；2）、美債和美股問(wèn)題會(huì)對(duì)于大類資產(chǎn)帶來(lái)一些階段性的擾動(dòng)，但沖擊力度有限；3）、再通脹交易的反彈本身又會(huì)增加美國(guó)通脹斜率的不確定性，向降息轉(zhuǎn)換不會(huì)一帆風(fēng)順，下半年雖然對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)樂(lè)觀，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“新周期”保持耐心。
大類資產(chǎn)：全球制造業(yè)景氣度有低位共振修復(fù)跡象
全球庫(kù)存周期有低位觸底的跡象：1）、中國(guó)在庫(kù)存周期低位較為明確地啟動(dòng)了逆周期調(diào)節(jié)政策；2）、雖然歐洲的PMI弱勢(shì)，但美國(guó)較為強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)EM主要國(guó)家的景氣度較為強(qiáng)勢(shì)；3）、美國(guó)庫(kù)存周期已經(jīng)下行了1年半，在美國(guó)中周期衰退（避免硬著陸）的背景下，內(nèi)生性地有啟動(dòng)新庫(kù)存周期的訴求；
全球的通脹有低位反彈跡象：從美國(guó)的視角來(lái)前期管理通脹的成果為再次推動(dòng)再通脹交易創(chuàng)造了條件，非核心與核心通脹呈現(xiàn)出了“此消彼長(zhǎng)”的格局；雖然金融因素沒(méi)有理順成為壓制需求側(cè)彈性的因素，但是庫(kù)存周期低位的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力，仍然助推著大宗商品整體偏強(qiáng)勢(shì)。
底層邏輯：美國(guó)庫(kù)存周期的底部，但金融緊縮的力量仍在延續(xù)
美國(guó)庫(kù)存周期低位，美聯(lián)儲(chǔ)仍然偏鷹：進(jìn)入8月份后，美國(guó)庫(kù)存周期的低位反彈特征被市場(chǎng)識(shí)別，這是美國(guó)前期有效地平衡通脹和就業(yè)后結(jié)果；但相對(duì)從容的經(jīng)濟(jì)狀況讓美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮取向不輕易回撤，因此，到了9月份之后，美股的震蕩承壓的特征開(kāi)始給全球股指施加一定的壓力；
國(guó)內(nèi)政策的取舍與再通脹交易的延續(xù)：在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力相對(duì)不大的背景下，如果中下游利潤(rùn)被擠壓，政策往往推動(dòng)供給側(cè)改革修復(fù)利潤(rùn)，但是短期政策在經(jīng)濟(jì)壓力下傾向于維持穩(wěn)增長(zhǎng)，因此上游成本抬升有一定的向下游價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)；另外，也可能存在通過(guò)穩(wěn)利差來(lái)穩(wěn)匯率。
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