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行業(yè)集中度提升、區(qū)域分化顯著。2023年H1，全國黃金消費(fèi)量554.88噸，與22年同期相比增長16.37%，其中黃金首飾368.26噸，同比增長14.82%。頭部珠寶品牌市占率呈現(xiàn)逐年提升趨勢，CR10從17年的21%上升至22年的36%，渠道拓張是過去近十年期間珠寶公司集中度提升的核心驅(qū)動力。各地區(qū)對黃金珠寶的消費(fèi)能力有所分化，北京區(qū)域優(yōu)勢突出，今年1~7月社零中珠寶零售值同比2022年增長27.30%，較2021年增長54.98%。
　　定位綜合性品牌，依靠“自營+加盟”連鎖渠道開拓黃金珠寶市場。公司成立于1999年，從事“周大生”品牌珠寶的設(shè)計(jì)、研發(fā)、推廣和連鎖運(yùn)營。以加盟為主，自營為輔，持續(xù)布局終端渠道。截止23H1，公司存量門店4735家，包括4453家加盟店。2020年以來為了順應(yīng)市場趨勢，公司將重心切入黃金賽道，形成以黃金為主戰(zhàn)場、鑲嵌為優(yōu)勢產(chǎn)品的競爭戰(zhàn)略。
　　省代改革+品牌矩陣優(yōu)化，持續(xù)激發(fā)頭部品牌競爭力。公司于2021年引入省代模式，通過聯(lián)合省代資源和力量，整合省代優(yōu)質(zhì)客戶、渠道資源和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，專注區(qū)域市場沉淀的供應(yīng)鏈大數(shù)據(jù)，對渠道發(fā)展運(yùn)營及供應(yīng)鏈金融服務(wù)提供重要數(shù)據(jù)支撐，加大對加盟商的資金支持和運(yùn)營支持，提升加盟店黃金鋪貨量。公司品牌設(shè)計(jì)符合國潮文化，配合時代潮流，采用品牌集成開發(fā)的方式，打造國家寶藏、世界藝術(shù)大師等IP項(xiàng)目，增強(qiáng)產(chǎn)品的開發(fā)升級，提升產(chǎn)品工藝與視覺效果，形成品牌獨(dú)特優(yōu)勢，打造品牌矩陣，從而滿足消費(fèi)者需求，提升單店規(guī)模效益，維持三四線城市優(yōu)勢，加快拓展一二線市場。
　　投資建議：我們認(rèn)為黃金珠寶的景氣度將持續(xù)受益于投資屬性&商品屬性+黃金工藝改革順應(yīng)審美消費(fèi)，頭部品牌憑借渠道力+產(chǎn)品力在新一輪產(chǎn)業(yè)競爭中市場集中度有望進(jìn)一步上移。我們預(yù)計(jì)23~25年公司實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.31、1.57、1.87元。參考相對估值，我們給予公司23年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.65元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；金價(jià)劇烈波動；行業(yè)競爭加劇