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榮旗科技：工業(yè)AI質檢設備領先企業(yè)，應用領域持續(xù)拓展
　　公司專注于工業(yè)AI質檢賽道，主營產品包括視覺和功能檢測設備等，2019-2022H1消費電子行業(yè)收入占比高達95%、99%、91%、94%，和立訊精密、富士康、歌爾股份等蘋果產業(yè)鏈客戶保持緊密合作，并重點拓展新能源賽道，聚焦AI外觀檢測等領域，2022年成為寧德時代一級供應商，訂單正在快速放量。1）收入端：2022年實現(xiàn)營收3.60億元，2018-2022年CAGR約42%，保持較快增長。2）利潤端：2022年歸母凈利潤為0.67億元，2018-2022年CAGR為29%，低于收入端增速。2018-2022年銷售凈利率分別為27.04%、22.29%、18.59%、19.77%和18.75%。往后來看，隨著智能眼鏡、VCM檢測等新業(yè)務需求放量，新能源AI外觀檢測設備批量放量后毛利率逐步提升，控費能力增強，公司盈利水平有較大提升空間。
　　消費電子：無線充電檢測龍頭地位穩(wěn)固，MR&VCM打開新需求空間
　　蘋果機型革新帶動設備迭代、產能向海外轉移催生增量需求、智能制造滲透率提升等催化下，消費電子設備市場需求具備較強韌性。對于公司來講，無線充電檢測為消費電子業(yè)務基本盤，同時布局MR和VCM等新檢測需求，有望成為重要增長點。1）無線充電：在模組檢測領域，公司已成為蘋果核心供應商，并不斷向上下游拓展，進一步打開無線充電業(yè)務成長空間；2）智能眼鏡：蘋果Vision Pro有望引領行業(yè)進入新階段，公司在谷歌、亞馬遜智能眼鏡業(yè)務基礎上，積極對接下游智能眼鏡檢測新需求，有望充分受益下游需求放量。3）VCM：iPhone 15 Pro Max首次引入潛望式攝像頭，公司前瞻性布局VCM檢測新需求，產業(yè)化快速推進。
　　新能源：AI外觀檢測設備快速放量，外延并購布局涂布模頭賽道
　　基于在視覺檢測方面的技術優(yōu)勢，公司正式切入動力電池檢測領域，并擬通過外延并購方式切入涂布模頭賽道，完善產業(yè)布局。1）鋰電檢測設備：我們預計2025年我國鋰電檢測設備市場規(guī)?？蛇_155億元，2022-2025年CAGR約51%。2022年公司成為寧德時代一級供應商，率先推出AI外觀檢測等設備，可有效替代傳統(tǒng)的人工目檢方式，訂單正在快速放量。2）涂布模頭：我們預計2025年我國鋰電池涂布模頭市場規(guī)模約36.3億元，2022-2025年CAGR約27%，2020年日本三菱和日本松下在我國涂布模頭領域的市場份額合計達到63%，進口替代空間較大。2023年9月公司擬通過支付現(xiàn)金的方式收購寧德中能（專注高精密涂布模頭）60%股權，正式切入涂布模頭賽道，橫向拓展在新能源產業(yè)布局，夯實核心競爭力。
　　盈利預測與投資評級：綜合考慮費用端、毛利率波動等影響，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為0.52、1.10和1.63億元，當前市值對應動態(tài)PE分別為70、33和23倍。基于公司在消費電子、新能源領域持續(xù)擴張潛力，成長性較為突出，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：行業(yè)景氣下滑、毛利率下滑、新業(yè)務拓展不及預期等。