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國(guó)產(chǎn)鋰電涂布模頭龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。公司深耕高精密涂布模頭制造十余年，致力于打造整體涂布解決方案。2023年在下游新能源終端需求放緩情況下，公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.47億元，同比+77.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比+97.09%。
　　存量替換需求釋放，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。近年來(lái)下游新能源需求高速增長(zhǎng)，推動(dòng)鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2025年全球鋰電涂布模頭市場(chǎng)空間有望達(dá)到30億元，22-25年復(fù)合增長(zhǎng)率35.86%；其中，涂布模頭產(chǎn)品屬于易損件，隨著存量規(guī)模擴(kuò)大，未來(lái)替換需求有望加速釋放，我們預(yù)計(jì)2025年存量替換市場(chǎng)空間有望達(dá)到17億元，22-25年復(fù)合增長(zhǎng)率105.93%。目前，日美企業(yè)廠商仍占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)八成以上份額，曼恩斯特作為國(guó)產(chǎn)涂布模頭龍頭，19-21年市占率分別為19%/21%/26%，市場(chǎng)份額快速提升，引領(lǐng)涂布模頭國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。
　　打造“產(chǎn)品+服務(wù)+整體方案”多重優(yōu)勢(shì)，橫向拓展非鋰電領(lǐng)域，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司持續(xù)高研發(fā)投入，逐步縮小與海外廠商差距，目前產(chǎn)品綜合性能的面密度一致性指標(biāo)已優(yōu)于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；同時(shí)公司不斷豐富現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，從單一涂布模頭研發(fā)向整體涂布技術(shù)方案布局，滿(mǎn)足下游不同客戶(hù)的定制化需求。在非鋰電領(lǐng)域，公司橫向拓展鈣鈦礦太陽(yáng)能電池、氫燃料電池電極以及半導(dǎo)體先進(jìn)封裝等領(lǐng)域的涂布技術(shù)，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)0-1突破并取得訂單，隨著下游產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，未來(lái)有望打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
　　投資建議：考慮公司國(guó)產(chǎn)涂布模頭龍頭地位優(yōu)勢(shì)明顯，非鋰電領(lǐng)域空間廣闊。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.76/5.88/8.43億元，同比+85.2%/+56.3%/+43.5%，對(duì)應(yīng)EPS為3.13/4.90/7.03元。給予其24年24x目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價(jià)117.6元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；新能源政策不及預(yù)期。