>> 東吳證券-諾德股份(600110)動態(tài)點評：加工費下行盈利承壓，加碼布局復(fù)合集流體-231005
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 600KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,劉曉恬 |
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投資要點
公司營收同比穩(wěn)定增長，盈利能力有所下滑：2023H1公司實現(xiàn)營收22.4億元，同增9.11%；歸母凈利潤0.86億元，同降58%，扣非凈利潤-0.18億元，同降110%，非經(jīng)損益1億元主要為政府補助；其中23Q2實現(xiàn)營收10.89億元，同比增長16%，環(huán)比下降5%，歸母凈利0.36億，同環(huán)比-53%/-29%，扣非-0.27億元，同環(huán)比-139%/-409%，毛利率11%，同環(huán)比-0.12pct/-3.2pct，歸母凈利率3.3%，同環(huán)比下降4.8/1.1pct。
Q2出貨環(huán)比基本持平，加工費下行盈利承壓。2023年H1銅箔出貨約2萬噸，Q2出貨約1萬噸，環(huán)比基本持平，7-8月訂單量逐步恢復(fù)，預(yù)計Q3環(huán)增20%左右，全年出貨預(yù)計5萬噸+，同增約20%。盈利端，覆銅板業(yè)務(wù)H1虧損約2000萬，Q2虧損1000萬，若加回，H1銅箔業(yè)務(wù)基本盈虧平衡，其中Q2單位盈利約-0.17萬元/噸，環(huán)比下滑系加工費進一步下行，6μm加工費已至2萬以下?？紤]產(chǎn)能出清尚需時間，預(yù)計H2加工費低位維持，盈虧平衡。24年隨著4.5/5微米占比逐步提升，預(yù)計盈利邊際向好。
公司擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶來盈利提升。目前公司銅箔產(chǎn)能7萬噸，隨著黃石一期5萬噸逐步落地，23年底產(chǎn)能預(yù)計達12萬噸。疊加黃石二期5萬噸（2萬噸預(yù)計24年初投產(chǎn)）、江西10萬噸，到2027年公司銅箔產(chǎn)能規(guī)劃增至30萬噸，擴產(chǎn)領(lǐng)先行業(yè)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，H1海外業(yè)務(wù)逐步放量，預(yù)計H2海外業(yè)務(wù)收入占比提升至10%。同時，公司逐步提升4.5及5微米銅箔出貨占比，23年H1出貨占比20%左右，較22年提升10pct，預(yù)計24年提升至近30%，盈利有望提升。
加碼布局復(fù)合集流體，強化公司競爭力。公司擬投資25億元建設(shè)復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)園項目，達產(chǎn)后預(yù)計每年可生產(chǎn)復(fù)合銅箔及復(fù)合鋁箔4.2億平，年產(chǎn)值約40億元，分兩期建設(shè)，一期投資2.5億元建設(shè)6條產(chǎn)線，計劃24年6月前至少一條線投產(chǎn)。公司復(fù)合銅箔采用干法工藝，可與復(fù)合鋁箔產(chǎn)線兼容；復(fù)合鋁箔預(yù)計23年底小批量量產(chǎn)，目前已有有效訂單轉(zhuǎn)化。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮銅箔行業(yè)供需過剩，加工費承壓，主流廠商擴產(chǎn)疊加新進入者產(chǎn)能釋放，行業(yè)產(chǎn)能出清尚需時間，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利至1.48/1.96/2.57億元（原23-24年預(yù)測值為6.54/8.82億元），同比-58%/+32%/+31%，對應(yīng)PE為71/54/41x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、原材料價格波動、市場競爭加劇等。
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