>> 華安證券-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)2023中報總結(jié)：嚴(yán)肅診療恢復(fù)亮眼，期待消費及信心的雙重修復(fù)-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
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作者： |
譚國超 |
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醫(yī)療服務(wù)：2023H1業(yè)績綜述
醫(yī)療服務(wù)：整體來看，醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的整體業(yè)績表現(xiàn)分化，主要系院內(nèi)診療項目的恢復(fù)速度不一，其中嚴(yán)肅類診療項目恢復(fù)速度快于消費/擇期類診療項目。
眼科：受益于疫情防控放開后眼科醫(yī)療需求回升，眼科醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績增速回升明顯，23H1眼科醫(yī)療服務(wù)A股上市公司共計實現(xiàn)營收約148億（+30%），實現(xiàn)扣非歸母約24億（同比+45%）。我們認(rèn)為主要系以白內(nèi)障等剛需類服務(wù)為代表的嚴(yán)肅診療業(yè)務(wù)快速恢復(fù)所致，消費類項目如屈光、視光恢復(fù)相對較疲軟。
口腔：受制于種植牙集采等政策帶來的情緒影響，以及擇期醫(yī)療服務(wù)項目恢復(fù)緩慢，口腔醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績略有承壓，在集采落地后，我們認(rèn)為種植量的持續(xù)增長有望帶動公司在種植板塊被暫時積壓的業(yè)績。
體檢：去年疫情導(dǎo)致的低基期，疊加管控放開后民眾對于自身健康以及體檢的需求持續(xù)膨脹，使得民營體檢機(jī)構(gòu)在更高的業(yè)務(wù)靈活性、更多樣化的銷售策略、更貼心的服務(wù)等多重因素加持下獲得發(fā)展良機(jī)，體檢行業(yè)稀缺標(biāo)的美年健康23H1成功扭虧，具備長期成長的價值。
腫瘤：剛性需求，在疫情期間受疫情影響較小，線下診療秩序恢復(fù)正常后代表標(biāo)的門診、住院人次均呈穩(wěn)定增長狀態(tài)。
綜合醫(yī)院：線下診療的恢復(fù)帶來門急診的增長，及住院人數(shù)的穩(wěn)定爬坡。綜合醫(yī)院代表標(biāo)的2023H1均有不同程度的減虧。隨著單床產(chǎn)出和床位使用率的持續(xù)穩(wěn)定提高，綜合醫(yī)院標(biāo)的長期穩(wěn)定發(fā)展確定性高。
中醫(yī)：政策支持疊加自身處于業(yè)務(wù)高速發(fā)展階段，固生堂23H1業(yè)績亮眼，即使疫情對公司影響有限，基期并無邊際變化，公司依舊保持高增速?？紤]到公司外延并購節(jié)奏和邏輯清晰，我們認(rèn)為未來公司有望持續(xù)保持高增速水平。
康復(fù)：人口老齡化為康復(fù)醫(yī)療市場打開空間，三星醫(yī)療中報業(yè)績超預(yù)期，我們認(rèn)為康復(fù)板塊與智能電表板塊均有貢獻(xiàn)。公司體內(nèi)康復(fù)醫(yī)院毛凈利提升快，模式具備可復(fù)制性，體外儲備項目量大質(zhì)優(yōu)，未來有望持續(xù)保持穩(wěn)定增長。
輔助生殖：疫后初期疾病影響IVF患者入院就診節(jié)奏，錦欣生殖快速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，今年重點發(fā)力凍卵業(yè)務(wù)，并在成都進(jìn)行IVF與婦幼的業(yè)務(wù)融合，23H1業(yè)績符合預(yù)期，全年收入利潤兌現(xiàn)確定性高。
近期醫(yī)療服務(wù)板塊相對跌幅較小且板塊內(nèi)標(biāo)的均有不同程度的反彈，我們認(rèn)為主要系反腐利好醫(yī)師資源外流至民營醫(yī)療體系，以及已經(jīng)披露2023半年報的服務(wù)標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)絕大部分較為亮眼?？紤]到長時間調(diào)整下板塊內(nèi)部標(biāo)的資金壓力較小，下半年是線下診療傳統(tǒng)旺季，疊加醫(yī)療服務(wù)需求的復(fù)蘇（眼科暑期旺季、正畸暑期旺季、體檢下半年旺季等），我們認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)仍舊具備配置性價比。
我們認(rèn)為可以關(guān)注兩條思路：
需求穿越周期、行業(yè)天花板高的細(xì)分專科賽道：具備優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力與可復(fù)制的商業(yè)模式，業(yè)務(wù)韌性強
眼科：愛爾眼科，超跌白馬，流動性和配置性價比高；華廈眼科，基礎(chǔ)眼科實力強，業(yè)務(wù)攻守兼?zhèn)洌话l(fā)力視光，內(nèi)生外延增長可期；普瑞眼科：體內(nèi)盈利醫(yī)院量大質(zhì)優(yōu)，虧損醫(yī)院打平在即，體外新建項目節(jié)奏可控，彈性大。
康復(fù)：三星醫(yī)療，康復(fù)+電表雙主業(yè)并行，康復(fù)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，電表帶來業(yè)績彈性，23H1利潤端顯著超預(yù)期，未來業(yè)績有望持續(xù)釋放。
其他：腫瘤-海吉亞醫(yī)療，腫瘤手術(shù)擇期屬性弱，并購標(biāo)的兌現(xiàn)帶來業(yè)績增長的持續(xù)兌現(xiàn)，估值具備性價比。中醫(yī)-固生堂，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)稀缺標(biāo)的，內(nèi)生快速增長、外延并購持續(xù)落地，未來業(yè)績增長確定性高（23年收入+40%，利潤+45%+）。
經(jīng)營邊際改善、困境反轉(zhuǎn)得到初步驗證并有望持續(xù)兌現(xiàn)的標(biāo)的：疫情影響較大，現(xiàn)階段經(jīng)營顯著改善，且業(yè)績增長具備可持續(xù)性
體檢：美年健康，經(jīng)營情況持續(xù)向好，困境反轉(zhuǎn)得到初步驗證，內(nèi)部精細(xì)化管理效果顯著，23H1成功扭虧，中長期看由管理改善帶來的利潤率持續(xù)提升邏輯兌現(xiàn)確定性高。
口腔：瑞爾集團(tuán)，經(jīng)營模式獨樹一幟的全國口腔全國連鎖服務(wù)機(jī)構(gòu)，極低的營銷費用為公司長期發(fā)展賦能，24財年利潤端彈性可期（經(jīng)調(diào)凈利潤有望達(dá)1億），收入端+25%，賬面現(xiàn)金充裕，估值具備性價比。
綜合：國際醫(yī)學(xué)，虧損大幅收窄，年內(nèi)實現(xiàn)單月扭虧確定性高，西部重鎮(zhèn)需求廣闊，遠(yuǎn)期收入&利潤均具備較大空間。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險；新建醫(yī)院項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
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