>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：全球制造業(yè)景氣回升，美元指數(shù)波動加大，大宗金屬配置邏輯不變-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 2783KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點【本周關(guān)鍵詞】：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期、國內(nèi)制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間
投資建議：維持行業(yè)“增持”評級
貴金屬上行趨勢不變，本周美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但薪資增速弱于預(yù)期同時失業(yè)率高于預(yù)期，美元波動加大，中期看美國經(jīng)濟周期性回落難以避免，而此前海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機本質(zhì)上是對美聯(lián)儲持續(xù)加息尾部風(fēng)險的確認，成為美聯(lián)儲進一步加息的約束條件，貴金屬已進入降息預(yù)期驅(qū)動的上升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機會?；窘饘偾√幉季至紮C，國內(nèi)制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，隨著逆周期政策持續(xù)發(fā)力，銅鋁等需求有望得到支撐，按照歷史平均40個月左右的周期長度來看，全球經(jīng)濟高位下行時間已過半，隨著美聯(lián)儲逐步進入降息周期以及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢漸明，支撐全球經(jīng)濟走出底部，基本金屬正處布局良機。
行情回顧：國內(nèi)制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期：1）非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍具備韌性，疊加高通脹背景，美債利率走高，基本金屬價格整體下跌，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-2.8%、-4.6%、-1.7%、-5.9%、2.0%、-0.8%，價格整體下跌；2）COMEX黃金收1845.20美元/盎司，環(huán)比下跌1.12%，節(jié)前SHFE黃金收于459.5元/克，環(huán)比下跌2.33%；3）十一假期期間主要大類資產(chǎn)價格變動整體表現(xiàn)為：債券收益率、外匯＞股市＞大宗，NYMEX天然氣、CME比特幣期貨、納斯達克指數(shù)領(lǐng)漲，漲幅分別為13.07%、3.89%、1.74%，Brent原油、倫敦銀現(xiàn)、COMEX銀領(lǐng)跌，跌幅分別為11.32%、6.36%、4.69%。
宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回升；美國就業(yè)市場凸顯韌性；歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI有所回落，服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期回升。具體來看：
1）國內(nèi)：9月官方制造業(yè)PMI為50.2（前值49.7），非制造業(yè)商務(wù)活動PMI為51.7（前值51.0）；非官方PMI為50.6（前值51.0）；8月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比為-11.7%（前值-15.5%）；9月國內(nèi)官方外匯儲備31,150.70億美元（前值31,600.98億美元），黃金儲備7,046萬盎司（前值6,962萬盎司），央行連續(xù)11個月增持黃金。
2）美國：9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.6萬人（前值22.7萬人，預(yù)期17.0萬人）；9月失業(yè)率3.8%（前值3.8%，預(yù)期3.7%）；9月ISM制造業(yè)PMI 49.0（前值47.6，預(yù)期47.8），非制造業(yè)PMI 53.6（前值50.5，預(yù)期50.2）；9月Markit制造業(yè)PMI 49.8（前值47.9，預(yù)期48.9），服務(wù)業(yè)PMI 50.1（前值50.5，預(yù)期50.2）；Q2 GDP終值環(huán)比折年率2.1%（前值2.2%，預(yù)期2.2%）。
3）歐元區(qū)：9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 43.4（前值43.5，預(yù)期43.4），服務(wù)業(yè)PMI 48.7（前值47.9，預(yù)期48.4）；8月歐元區(qū)PPI同比-11.5%（前值-7.6%），環(huán)比0.6%（前值-0.5%）；8月歐元區(qū)失業(yè)率6.4%（前值6.5%）。
4）9月全球制造業(yè)PMI為49.1，環(huán)比增加0.1，連續(xù)13個月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能仍有進一步提升空間。
貴金屬：美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫，金價承壓
周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.47%，環(huán)比上升0.23pcts，實際收益率模型計算的殘差1182.1美元/盎司，環(huán)比+58.8美元/盎司；美國9月核心PCE物價指數(shù)超預(yù)期下行，市場對美國經(jīng)濟軟著陸的預(yù)期有所上升；而9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期上升，失業(yè)率與勞動參與率環(huán)比持平，表明美國就業(yè)市場仍具備韌性，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期有所上升，金價有所承壓。我們認為美國經(jīng)濟回落難以避免，當(dāng)前4.0%左右的遠端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價格拐點正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機會。
基本金屬：美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，價格整體承壓
周內(nèi)，國內(nèi)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)重回擴張區(qū)間，市場對國內(nèi)經(jīng)濟回升的信息有所提振，但美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍具備韌性，高通脹環(huán)境下，美債利率走高，基
本金屬價格整體承壓。
1、對于電解鋁，供應(yīng)方面，周內(nèi)（即9月22日-9月28日）行業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，內(nèi)蒙古地區(qū)尚有新投產(chǎn)產(chǎn)能等待釋放，但本周暫無進展，本周電解鋁開工產(chǎn)能4297.9萬噸，較上周持平。需求方面，國內(nèi)鋁下游加工企業(yè)開工走弱，主因型材節(jié)前開工走弱，建筑型材行業(yè)訂單較少，原料價格偏強，安排放假較多，鋁板帶箔等節(jié)前開工變動不大，本周表觀消費量82.53萬噸，環(huán)比上升0.49%。庫存方面，周內(nèi)鋁錠社會庫存52.1萬噸，較上周庫存減少0.1萬噸。成本方面，目前電解鋁90分位成本17187元/噸。
1）氧化鋁價格2940元/噸，環(huán)比增加0.20%，氧化鋁成本2948元/噸，環(huán)比下降4.59%，噸毛利-8元/噸，環(huán)比上漲148元/噸。
2）預(yù)焙陽極方面，本周周內(nèi)均價3770元/噸，環(huán)比持平；考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4985元/噸，環(huán)比下降1.10%，周內(nèi)平均噸毛利76元/噸，環(huán)比上升53元/噸；如果不慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4781元/噸，環(huán)比下降4.54%，周內(nèi)平均噸毛利181元/噸，環(huán)比上升202元/噸。
3）對于除新疆外100%自備火
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