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一、決勝四季度
　　——中國經(jīng)濟壓力最大的時候已經(jīng)過去，四季度基本面有望繼續(xù)修復(fù)。8月大部分宏觀數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，9月制造業(yè)PMI連續(xù)四個月回升并重返榮枯線以上，經(jīng)濟邊際企穩(wěn)的跡象繼續(xù)增加。與此同時，根據(jù)我們獨家構(gòu)建的118個細分行業(yè)景氣比較框架，當前全市場景氣指數(shù)持續(xù)回升，118個行業(yè)中高景氣行業(yè)占比逐步提升。
　　——近期海外機構(gòu)紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟預(yù)期，四季度來自外資流出的壓力有望緩解甚至逆轉(zhuǎn)。8月份以來外資持續(xù)流出，一度對市場形成明顯的擾動。而當前，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善背景下，我們看到花旗、摩根大通等外資機構(gòu)紛紛將中國今年的經(jīng)濟增長預(yù)測上調(diào)至5%。也因此，近期盡管美債利率大幅上行創(chuàng)次貸危機以來新高，美元指數(shù)也錄得年內(nèi)新高，但美元兌人民幣匯率卻保持穩(wěn)定。往后看，隨著四季度中國經(jīng)濟基本面大概率迎來進一步的改善，來自外資流出的壓力有望緩解甚至逆轉(zhuǎn)。
　　——四季度也是市場展望未來、對下一年的預(yù)期提前price in的窗口。參考歷史經(jīng)驗，四季度本身也是市場展望未來、對下一年的預(yù)期提前price in的窗口。站在當前展望明年，市場或出現(xiàn)兩大積極變化，進而帶來四季度風險偏好修復(fù)：首先，從庫存周期的角度來看，當前中國經(jīng)濟已進入被動去庫階段，今年底明年初庫存周期有望見底。明年，市場將進入補庫存階段，有望增強經(jīng)濟向上的動能。其次，明年美聯(lián)儲大概率將進入寬松周期，全球流動性迎來由緊轉(zhuǎn)松的拐點。
　　——資本市場呵護舉措已在提振市場信心，推動資金面供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)。隨著8月27日監(jiān)管層調(diào)降印花稅、收緊IPO和再融資、規(guī)范減持、降低融資保證金比例“四箭齊發(fā)”，我們看到近期市場資金面供需格局已在持續(xù)好轉(zhuǎn)。與此同時，考慮到本次組合拳是對于前期一攬子政策中部分安排的集中落地，后續(xù)進一步的政策呵護依然可期。
　　——各項政策落地見效，四季度進一步的加碼依然可期。8月下旬以來“政策底”基本明確，政策密集部署之后效果已在逐步顯現(xiàn)。而往后看，四季度隨著三中全會、政治局會議、經(jīng)濟工作會議等重要會議陸續(xù)召開，政策層面仍有望經(jīng)歷一個寬松發(fā)力、加碼的過程。
　　二、兩手配置：進攻高景氣，紅利低波為底倉
　　年初至今，A股市場兩類資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼：一是具有自身產(chǎn)業(yè)趨勢或景氣靠前的行業(yè)；另一類則是紅利類資產(chǎn)。這兩類資產(chǎn)表現(xiàn)突出，我們認為其背后存在一個共同的重要原因：即總量經(jīng)濟低位波動、高景氣行業(yè)稀缺。
　　而展望四季度，當前經(jīng)濟呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，高景氣行業(yè)占比仍處于底部但已逐步回升，因此建議進攻高景氣，紅利低波為底倉，沿兩大主線布局。一是高景氣行業(yè)占比已在逐步提升，關(guān)注“118中觀景氣框架”中景氣度較高、邊際提升明顯的行業(yè)，包括半導(dǎo)體、計算機、出行鏈、汽車、家電、工業(yè)金屬等細分方向；二是經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇、外圍擾動尚存，建議仍以中長期確定性應(yīng)對短期不確定性，布局紅利低波類資產(chǎn)，重點關(guān)注石油石化、運營商、保險、電力和交運；此外，港股電信運營商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國企龍頭也具備較強的高股息配置價值。
　　風險提示：關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。