>> 國泰君安期貨-所長早讀-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共78頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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今日發(fā)現(xiàn)
消息刺激海外資本市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，商品表現(xiàn)總體疲軟
觀點(diǎn)分享：
在巴以大規(guī)模沖突持續(xù)的背景下，全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)卻較為正面。美歐及日本等市場(chǎng)股指均出現(xiàn)上漲。美股三連漲，齊創(chuàng)兩周高位，納指和納指100盤中漲超1%。歐股漲約2%。兩年期美債收益率跌穿5%至一個(gè)月最低，10年期基債收益率跳水18個(gè)基點(diǎn)遠(yuǎn)離十六年高位。美元跌穿106至兩周新低。究其原因，一是彭博社消息稱中國政府即將發(fā)行規(guī)模一萬億的主權(quán)債券，如此規(guī)模的財(cái)政刺激，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)作用會(huì)是相當(dāng)顯著的。另外則是亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Bostic周二重申了非常鴿派的觀點(diǎn)，認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策具有限制性，足以使通脹率回到2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該停止加息，當(dāng)前應(yīng)該關(guān)注將利率維持在高位多久。他也表示如果經(jīng)濟(jì)前景意外發(fā)生變化，可能需要進(jìn)一步加息，但這不是他目前的預(yù)期。然而在商品市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂令工業(yè)品整體承壓，油價(jià)盤中跌超1美元。歐洲天然氣跳漲超13%且三天累漲超34%。期金漲但現(xiàn)貨黃金跌離一周高位。倫敦工業(yè)金屬齊跌約1%。國內(nèi)商品總體偏綠，上漲品種寥寥無幾，焦煤焦炭等煤炭相關(guān)品種跌幅較大?？傮w而言，由于需求端目前的弱勢(shì)，商品博弈的關(guān)注點(diǎn)集中于此時(shí)，難免疲弱。
所長首推
焦煤焦炭：雖然產(chǎn)能偏緊擾動(dòng)仍存，但市場(chǎng)交易減產(chǎn)預(yù)期已逐步顯現(xiàn)。隨著這段時(shí)間原料成本快速上移以及來自供應(yīng)端的擾動(dòng)逐步被盤面所消化后，煤焦估值更多的跟隨成材呈現(xiàn)出回調(diào)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)隨著金九銀十逐步進(jìn)入尾聲，節(jié)后旺季需求發(fā)力維穩(wěn)運(yùn)行，那么在下游庫存水平達(dá)到安全邊際線后，進(jìn)一步通過季節(jié)性補(bǔ)庫拉動(dòng)需求的驅(qū)動(dòng)將受到限制。而對(duì)于鋼廠來說也將面臨著利潤難以向下傳導(dǎo)的問題，進(jìn)而導(dǎo)致負(fù)反饋壓力逐步顯現(xiàn)，部分鋼廠也已傳出減產(chǎn)消息。因此，我們認(rèn)為在現(xiàn)貨報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，焦炭仍有三輪提漲預(yù)期的背景下，盤面或已逐步開啟交易減產(chǎn)預(yù)期，整體以震蕩回調(diào)對(duì)待。
燒堿：現(xiàn)貨區(qū)域分化，期貨趨勢(shì)偏弱
目前燒堿市場(chǎng)的博弈點(diǎn)在于05合約的合理估值。站在利潤的角度，目前燒堿利潤率超過30%，氯堿綜合利潤率超過40%，利潤處于高位。從往年來看，一般11月到春節(jié)前，因季節(jié)性因素，燒堿利潤會(huì)走弱，因此當(dāng)下05合約應(yīng)有一定幅度貼水。
從供需來看，雖然山東、陜西等地區(qū)有檢修擾動(dòng)，但是四季度中后期，隨著檢修裝置復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)將會(huì)面臨高產(chǎn)量、高庫存、高利潤的局面，結(jié)構(gòu)偏弱。同時(shí)，目前不管是內(nèi)需區(qū)域套利，還是出口套利，價(jià)差和利潤均大幅下滑，意味著市場(chǎng)對(duì)50堿的囤貨需求的減弱。需求方面，下游氧化鋁、粘膠短纖、印染行業(yè)、造紙行業(yè)開工高位，但剛需進(jìn)一步擴(kuò)張空間有限。山東氧化鋁主流企業(yè)前期持續(xù)提高32%液堿采購價(jià)格，廠家送貨量明顯上升，超過日耗量，未來采購價(jià)上調(diào)空間有限。同時(shí)，隨著庫存上升或重新掌握定價(jià)權(quán)，向廠家壓價(jià)，這也意味著下游剛需和囤貨到極限。
現(xiàn)貨方面，各區(qū)域當(dāng)下有明顯分化，山東地區(qū)因10月份有大廠檢修，廠家壓力不大，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺。江蘇地區(qū)檢修較少，產(chǎn)量上升、庫存上升，結(jié)構(gòu)偏弱，部分企業(yè)開始降價(jià)，并將逐步傳導(dǎo)至魯南地區(qū)。我們認(rèn)為，期貨基于遠(yuǎn)期“三高”不可持續(xù)，趨勢(shì)仍偏弱。
純堿：趨勢(shì)仍偏弱，10月及11月壓力較大。短期現(xiàn)貨市場(chǎng)成交持續(xù)走弱，部分區(qū)域輕堿價(jià)格下滑200-300元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易商重堿價(jià)格頻傳低價(jià)拋售，但玻璃廠目前儲(chǔ)備純堿較為充足，采購意愿較弱，在純堿廠待發(fā)訂單臨近尾聲的情況下，純堿庫存或?qū)⒂瓉泶笠?guī)模上升期，10月和11月或是純堿市場(chǎng)壓力較大窗口期。當(dāng)前唯一對(duì)多頭有利點(diǎn)在于基差較大，容易有階段性補(bǔ)貼水動(dòng)作。在供應(yīng)端擴(kuò)張、進(jìn)口大量到港的情況下，基差壓力較大，不是補(bǔ)貼水的好時(shí)機(jī)，一般需要臨近交割時(shí)期。
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