久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

聚焦城市更新，打造舊改龍頭
　　公司成立于1995年，是深圳市知名的綜合性房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及物業(yè)運(yùn)營(yíng)商，公司以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主要業(yè)務(wù)方向，在舊改方面擁有20余年的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)聚焦開(kāi)發(fā)大灣區(qū)城市更新項(xiàng)目，業(yè)務(wù)布局主要包括深圳、香港、珠海等城市。2022年公司合約銷售金額為40億元，同比下降5.4%；2023H1公司銷售金額為29.5億元，同比增長(zhǎng)16%，位列克而瑞2023年上半年房企銷售排行榜第118位。
　　在手土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)，白石洲項(xiàng)目迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)全面向好
　　截至2023年6月底，公司擁有土地儲(chǔ)備約704.8萬(wàn)平方米，其中約79%位于大灣區(qū)內(nèi)的深圳、香港及珠海等重點(diǎn)城市，土儲(chǔ)位置優(yōu)越。我們認(rèn)為，當(dāng)前土地市場(chǎng)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，公司所深耕的大灣區(qū)土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但公司在手土儲(chǔ)資源豐富，且持有的白石洲項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)質(zhì)、體量巨大，在土儲(chǔ)方面具備優(yōu)勢(shì)。公司自2019年持續(xù)開(kāi)發(fā)白石洲項(xiàng)目，該項(xiàng)目總建筑面積約500萬(wàn)平方米，總貨值約2000億元，白石洲項(xiàng)目已于9月16日開(kāi)盤(pán)銷售，首開(kāi)當(dāng)日去化率達(dá)63%。我們認(rèn)為白石洲項(xiàng)目的順利推進(jìn)能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)豐富可銷售貨值，助力公司在銷售市場(chǎng)上長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)力，且我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目能夠保持銷售通暢，預(yù)期公司的現(xiàn)金流及財(cái)務(wù)情況將持續(xù)得到改善。
　　舊改特色鮮明，受益于核心城市政策調(diào)整及城中村推進(jìn)
　　2023年中央加大推進(jìn)城中村改造力度，4月和7月兩次政治局會(huì)議先后強(qiáng)調(diào)積極推進(jìn)城中村改造；且深圳市多元運(yùn)用政策工具箱，有序推進(jìn)城市更新。公司具備20余年的舊改經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)深耕大灣區(qū)及深圳市場(chǎng)，舊改經(jīng)驗(yàn)豐富。我們認(rèn)為，城中村改造模式的重要性正在逐漸提升，公司有望受益于城中村改造政策落地，在手舊改項(xiàng)目預(yù)期將加速推進(jìn)，且公司多年的舊改經(jīng)驗(yàn)在舊改項(xiàng)目拓展方面能夠保持競(jìng)爭(zhēng)力，公司土儲(chǔ)有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。此外，8月以來(lái)深圳市先后實(shí)施認(rèn)房不認(rèn)貸、房貸利率下調(diào)等多項(xiàng)需求端調(diào)整政策，我們認(rèn)為政策放松效果將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，能夠助力公司銷售保持通暢，公司整體發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?br>　　財(cái)務(wù)危機(jī)逐漸解除，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　2023H1公司融資金額超100億元，并成功支付4.7億元美元債。截至2023年6月末，公司已無(wú)美元債相關(guān)債務(wù)。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司1年內(nèi)到期債務(wù)占比為33.3%，銀行及其他類借款占比為92.3%。我們認(rèn)為，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，隨著2023年下半年公司白石洲項(xiàng)目、紅樹(shù)灣壹號(hào)二期等舊改項(xiàng)目陸續(xù)走向收成期，預(yù)期能夠?yàn)榧瘓F(tuán)貢獻(xiàn)持續(xù)性的銷售回款，公司的信用“暴雷”風(fēng)險(xiǎn)將逐漸消除，且公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)及債務(wù)成本有望得到改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　隨著公司經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好，壓制公司估值的風(fēng)險(xiǎn)因素將逐漸化解，截至2023年10月11日，公司當(dāng)前PB估值僅為0.23倍，顯著低于行業(yè)平均水平。綜合考慮公司的財(cái)務(wù)安全性、土儲(chǔ)質(zhì)量、品牌力，我們預(yù)計(jì)公司2023年仍然虧損，歸母凈利潤(rùn)為-7.13億元，2023年BPS為4.72元/股，綜合考慮NAV估值及PB估值，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。（本文非特別注明，均為人民幣計(jì)價(jià)，取近12個(gè)月匯率均價(jià)，1港元=0.8953元人民幣）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策存在不確定性；行業(yè)下行影響毛利率；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。