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匯金公司入市增持四大行，為資本市場(chǎng)注入信心
　　10月11日，四大行相繼發(fā)公告稱匯金公司通過(guò)上海證券交易所增持其股票。時(shí)隔8年，匯金公司再度入市，增持工商銀行2761萬(wàn)股、農(nóng)業(yè)銀行3727萬(wàn)股、中國(guó)銀行2489萬(wàn)股、建設(shè)銀行1838萬(wàn)股，或旨在為資本市場(chǎng)注入信心。銀行股由于基本面穩(wěn)健、估值低、股息高等特征，成為監(jiān)管提振市場(chǎng)首選。展望下階段，我們認(rèn)為銀行基本面扎實(shí)，量?jī)r(jià)質(zhì)均有改善空間，9月信貸投放可持續(xù)性強(qiáng)，負(fù)債成本壓降助力息差企穩(wěn)，城投和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)緩釋利好信用成本改善。
　　四季度進(jìn)入經(jīng)濟(jì)修復(fù)觀察期，9月信貸投放可持續(xù)性強(qiáng)
　　伴隨8月中下旬“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”政策陸續(xù)出臺(tái)，四季度為觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)和信貸投放持續(xù)性的重要窗口期。我們判斷9月份商業(yè)銀行仍維持較強(qiáng)的信貸投放力度，一方面監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加強(qiáng)信貸投放，8月會(huì)議明確表態(tài)“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)”；另一方面票據(jù)利率和同業(yè)存單利率的持續(xù)走高是信貸投放較強(qiáng)的有力印證：（1）9月底1M國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率突破3%，側(cè)面印證銀行信貸投放充分，無(wú)需通過(guò)票據(jù)沖量；（2）9月以來(lái)同業(yè)存單利率持續(xù)上行，發(fā)行量亦同比多增，反映銀行存在資金缺口，佐證信貸維持較高景氣度。
　　看好銀行負(fù)債成本和信用成本的進(jìn)一步改善
　　（1）關(guān)注銀行負(fù)債成本壓降，存款成本管控力度或上行。在貸款利率低位運(yùn)行、存量按揭利率重定價(jià)的背景下，銀行資產(chǎn)端收益率易下難上，負(fù)債成本壓降成為重中之重。我們判斷下階段銀行將更加重視存款成本管控，或主動(dòng)壓降結(jié)構(gòu)性存款等高息存款產(chǎn)品規(guī)模、強(qiáng)化存款利率敏感性分析進(jìn)行差異化定價(jià)，調(diào)整行內(nèi)考核機(jī)制控制長(zhǎng)期限存款占比等。
　?。?）城投和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)緩釋，銀行信用成本或?qū)⑦M(jìn)一步改善。一方面一攬子化債方案進(jìn)程加快，多省份發(fā)布特殊再融資債券發(fā)行計(jì)劃，緩解地方融資平臺(tái)流動(dòng)性壓力，利好城投風(fēng)險(xiǎn)緩釋；另一方面，盛京銀行與AMC合作進(jìn)行債權(quán)重組處置不良資產(chǎn)案例體現(xiàn)政府幫助銀行化險(xiǎn)積極態(tài)度，對(duì)其他高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域中小行化險(xiǎn)改革具有較強(qiáng)借鑒意義，我們預(yù)期區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)將穩(wěn)步有序出清。重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)緩釋，為銀行信用成本提供進(jìn)一步改善空間。
　　投資建議
　　匯金公司入市為資本市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，有助于恢復(fù)投資者信心，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)揮效能，經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)步復(fù)蘇，我們看好板塊估值繼續(xù)向上修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注：（1）優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行與股份行估值修復(fù)，尤其在居民信用改善+信貸資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)情況下，經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)步復(fù)蘇，區(qū)域景氣度將發(fā)揮更大效能，受益標(biāo)的有寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、常熟銀行、瑞豐銀行等。（2）歷史上歷次匯金增持后銀行股行情均有回暖，以國(guó)有大行為代表的低估值+高股息標(biāo)的對(duì)資金吸引力或?qū)⑻嵘芤鏄?biāo)的有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，銀行轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。