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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　騰訊阿里互聯(lián)互通升級(jí)廣告增長(zhǎng)可期，回購(gòu)力度不改，國(guó)內(nèi)游戲儲(chǔ)備豐富復(fù)蘇在即。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。互聯(lián)互通推動(dòng)廣告強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)游戲復(fù)蘇在即穩(wěn)定回購(gòu)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023- 2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至1481/1684/1952億元人民幣，PE 20X/17X/14X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　騰訊阿里互聯(lián)互通深化，助力商家年終大促引爆。9月25日，騰訊廣告與阿里媽媽UD聯(lián)合推出“雙11超引爆計(jì)劃”，微信視頻號(hào)、朋友圈、小程序等優(yōu)質(zhì)廣告流量可直達(dá)淘系店鋪、直播間、單品商詳頁等多場(chǎng)景，騰訊攜手淘系站外流量精準(zhǔn)覆蓋全域目標(biāo)人群，助力更多商家實(shí)現(xiàn)投流效率最大化，騰訊系與阿里系互聯(lián)互通再次打開新格局。
　　視頻號(hào)廣告全面爆發(fā)，雙11大促發(fā)力助推廣告增長(zhǎng)。23Q2視頻號(hào)受益于用戶時(shí)長(zhǎng)同比接近翻倍及商業(yè)化提速下單季度廣告收入超過30億元，視頻號(hào)廣告放量助推23Q2公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比+34%，收入占比提升至16.8%。我們認(rèn)為，上半年騰訊廣告與阿里媽媽UD通過首次雙邊聯(lián)合補(bǔ)貼、視頻號(hào)信息流資源上線等合作助力商家618投流，視頻號(hào)廣告活力獲激發(fā)，本次雙11年終大促合作再升級(jí)下淘系商家有助視頻號(hào)廣告進(jìn)一步放量，推動(dòng)騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　《元夢(mèng)之星》開啟首測(cè)，游戲穩(wěn)步復(fù)蘇回購(gòu)力度不減。9月28日，騰訊旗下樂園派對(duì)手游《元夢(mèng)之星》開啟首測(cè)，該作由天美工作室多團(tuán)隊(duì)聯(lián)合研發(fā)，玩法在傳統(tǒng)競(jìng)速闖關(guān)的基礎(chǔ)上融合了多種FPS經(jīng)典玩法，分陣營(yíng)對(duì)抗、樂園大廳等互動(dòng)機(jī)制無縫覆蓋強(qiáng)化玩家社交體驗(yàn)，AI加持的UGC地圖編輯器及后續(xù)UGC創(chuàng)作者活動(dòng)將為游戲提供充足的內(nèi)容供給，疊加騰訊強(qiáng)大的社交生態(tài)與研運(yùn)能力，有望在派對(duì)游戲賽道突圍并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為，23Q2騰訊國(guó)內(nèi)游戲承壓引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，公司仍有《高能英雄》等新作上線及《元夢(mèng)之星》等豐富儲(chǔ)備，疊加公司四季度至今回購(gòu)力度不減展現(xiàn)管理層信心，隨著公司廣告收入穩(wěn)步增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)游戲增速回暖下公司估值有望迎來修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)互通進(jìn)展未及預(yù)期；廣告需求疲軟；游戲表現(xiàn)低迷。