>> 海通證券-中農(nóng)立華(603970)供銷社旗下農(nóng)藥流通平臺，業(yè)績穩(wěn)定增長-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 821KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
劉威,李智 |
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投資要點：
農(nóng)藥流通及植保技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商。中農(nóng)立華成立于2009年4月，控股股東為中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團有限公司，中農(nóng)集團占其50.25%的股權(quán)，中華全國供銷合作總社通過其全資控股的供銷集團間接持有中農(nóng)集團100%股權(quán)，供銷集團是中農(nóng)立華的實際控制人。公司完整繼承了中農(nóng)集團農(nóng)化流通服務(wù)平臺資源，是我國農(nóng)化流通的主要渠道之一。目前公司在農(nóng)化流通領(lǐng)域已形成集研發(fā)、分裝加工、原藥貿(mào)易、平臺服務(wù)、制劑銷售、藥械服務(wù)為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，構(gòu)建了作物健康業(yè)務(wù)、化工業(yè)務(wù)、聯(lián)銷業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、分裝加工業(yè)務(wù)、植保機械業(yè)務(wù)六大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的格局。
公司經(jīng)營戰(zhàn)略穩(wěn)定，收入利潤保持增長。公司整體策略是以市場為主導(dǎo)、以輕資產(chǎn)的方式來推動發(fā)展，應(yīng)對市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等都有一套完善的內(nèi)控體系。2020-2022年，公司營業(yè)收入為66.41、88.22、116.99億元，同比增長52.93%、32.84%、32.61%。其中境內(nèi)營收為53.31、67.33、75.57億元，同比增長28.29%、26.29%、12.24%，境外營收為13.10、20.89、41.42億元，同比增長為599.98%、59.49%、98.23%，出口業(yè)務(wù)銷售增長較快。2020-2022年扣非歸母凈利潤為1.18、1.59、1.99億元，同比增長10.91%、34.88%、24.77%，毛利率分別為8.04%、6.27%、6.56%。
海外主要目標市場布局登記證，形成先發(fā)優(yōu)勢。截止目前，公司已持有海外農(nóng)藥產(chǎn)品登記證近1500項，自主登記證141個，主要覆蓋的市場區(qū)域集中在拉美地區(qū)和亞太區(qū)域。目前業(yè)務(wù)范圍涉及南美、非洲、東南亞、中東和歐洲等地區(qū)90多個國家和地區(qū)，未來公司將繼續(xù)開發(fā)和擴展其他空白區(qū)域的出口業(yè)務(wù)，擴展“一帶一路”等國外地區(qū)，并且加大C端業(yè)務(wù)的布局。
作物健康業(yè)務(wù)盈利水平高，市占率有很大增長空間。公司聯(lián)銷業(yè)務(wù)主要是與跨國公司合作，主要產(chǎn)品銷售量和客戶需求量穩(wěn)健增長。作物健康業(yè)務(wù)主要面對終端市場，市場占有率有很大的增長空間。根據(jù)投資者關(guān)系活動記錄表，該板塊的毛利率水平基本在30%以上，凈利潤能達到10%左右。
收購中農(nóng)種業(yè)18%股權(quán)，打造“農(nóng)藥+種子”協(xié)同戰(zhàn)略。2022年7月14日，公司以2700萬元收購中農(nóng)集團持有的中農(nóng)種業(yè)18%的股權(quán)。未來公司會深度介入中農(nóng)種業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)“農(nóng)藥+種子”的協(xié)同戰(zhàn)略。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司23-25年EPS0.90/1.10/1.33元/股，給予23年同行業(yè)22-25倍PE，合理價值區(qū)間19.80-22.50元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。農(nóng)藥原藥價格下降；下游需求疲軟；市場競爭加劇。
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