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【核心觀點(diǎn)】
　　三季度，社服板塊整體繼續(xù)回調(diào)，分子板塊來(lái)看：專業(yè)服務(wù)>旅游及景區(qū)>酒店餐飲>教育。據(jù)中國(guó)旅游研究院公眾號(hào)，2023年暑期（6-8月）國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)18.39億人次，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1.21萬(wàn)億元；中秋、國(guó)慶假期8天，國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)8.26億人次，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)4.1%，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入7534.3億元，較2019年增長(zhǎng)1.5%。暑期市場(chǎng)穩(wěn)開(kāi)高走，雙節(jié)長(zhǎng)假延續(xù)增長(zhǎng)，出行鏈進(jìn)入復(fù)蘇向上新通道，基本面有望從短期復(fù)蘇轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展，疊加政策端傳導(dǎo)，看好板塊估值修復(fù)及旺季業(yè)績(jī)釋放。結(jié)合我們對(duì)三季報(bào)的預(yù)期，建議關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)具備確定性的優(yōu)質(zhì)龍頭。
　　以下我們是對(duì)重點(diǎn)公司的三季報(bào)前瞻：
　?。?）人服：9月，中國(guó)制造業(yè)PMI 50.2，連續(xù)第4個(gè)月環(huán)比提升；據(jù)Datayes，7-9月新增招聘貼數(shù)環(huán)比5-6月低谷轉(zhuǎn)暖。我們判斷隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，人服企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有望隨之邊際改善。①科銳國(guó)際：我們預(yù)計(jì)公司3Q收入26.5-28.9億，增長(zhǎng)10%-20%；我們預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中低毛利率的靈活用工業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升提升，成本端薪酬、租金等相關(guān)費(fèi)用隨著收入有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)3Q公司歸母凈利潤(rùn)0.8-0.9億，下降10%-增長(zhǎng)10%。②北京人力：我們判斷公司3Q23業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)3Q23收入和歸母凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)25-35%（可比口徑）。
　　（2）景區(qū)：據(jù)中國(guó)旅游大數(shù)據(jù)公眾號(hào)，23年暑期（6至8月），旅游市場(chǎng)復(fù)蘇繼續(xù)提速，多數(shù)目的地接待游客人數(shù)達(dá)到歷史最高水平，測(cè)算暑期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)18.39億人次，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1.21萬(wàn)億元。①宋城演藝：據(jù)宋城演藝公眾號(hào)，7月上海千古情景區(qū)登上抖音景區(qū)熱銷榜、大眾點(diǎn)評(píng)景區(qū)榜等榜單TOP1；8月12日《宋城千古情》單日演出21場(chǎng)創(chuàng)下新高，《西安千古情》反響熱烈。2Q23公司毛利率超越2Q19，效率修復(fù)顯著，我們判斷暑期旺季公司有望繼續(xù)優(yōu)化演出場(chǎng)次排班效率，預(yù)計(jì)3Q23公司收入7.6-8.2億，增長(zhǎng)175-195%，歸母凈利潤(rùn)4.7-5.0億，增長(zhǎng)350-380%；②中青旅：據(jù)桐鄉(xiāng)市政府官網(wǎng)，截至8月14日，今年暑期，烏鎮(zhèn)景區(qū)的游客接待量已超過(guò)2019年同期水平。我們預(yù)計(jì)3Q23公司收入25.4-29.3億，增長(zhǎng)30-50%，歸母凈利潤(rùn)1.9-2.2億（政府補(bǔ)貼或有季節(jié)性波動(dòng)影響），增長(zhǎng)450-550%；③天目湖：預(yù)計(jì)3Q23公司實(shí)現(xiàn)收入2.1-2.3億元，增長(zhǎng)35-50%，歸母凈利潤(rùn)0.8-1.0億元，增長(zhǎng)50-70%。
　　（3）酒店：據(jù)STR數(shù)據(jù)，7-8月暑期旺季兌現(xiàn)，OCC較2019年缺口階段性填平，9月后回落至正常區(qū)間。ADR恢復(fù)度持續(xù)維持高位，中端與經(jīng)濟(jì)型領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)，①錦江酒店：預(yù)計(jì)三季度收入增38-57%至42-48億元，歸母凈利潤(rùn)5.5-6.5億元；②首旅酒店：預(yù)計(jì)三季度收入增53-66%至23-25億元，歸母凈利潤(rùn)3.5-3.8億元。
　?。?）餐飲：①百勝中國(guó)：2023年肯德基門(mén)店數(shù)將突破10000家，必勝客已突破3000家，9月公司將2023年凈新增門(mén)店目標(biāo)由1100-1300家新店提高至1400-1600家，門(mén)店端增長(zhǎng)有望提速。同時(shí)，3Q為傳統(tǒng)旺季，但基于3Q22相對(duì)高基數(shù)，我們判斷增速環(huán)比回落。我們預(yù)計(jì)3Q23收入增長(zhǎng)10%-15%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%-20%。②廣州酒家：3Q為月餅銷售旺季，但考慮到中秋時(shí)點(diǎn)靠后，部分收入可能延后至4Q確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)月餅銷售增速約5-10%；廣州酒家上海首店于2Q開(kāi)業(yè)，有望加速?gòu)V東省外布局，餐飲端有望延續(xù)較高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)3Q23收入增長(zhǎng)15%-20%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%-15%。
　?。?）教育：①傳智教育：公司預(yù)售學(xué)費(fèi)主要以合同負(fù)債形式確認(rèn)，我們結(jié)合2Q23期末公司合同負(fù)債1.4億元，我們預(yù)計(jì)3Q23公司實(shí)現(xiàn)收入1.2-1.5億，下降50-35%，歸母凈利潤(rùn)0.5-0.6億，下降40-20%。②佳發(fā)教育：我們判斷疫后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)正常帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)3Q23收入1.3億-1.5億，增長(zhǎng)30-45%，歸母凈利潤(rùn)0.3-0.5億，增長(zhǎng)54-156%。
　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
　　【投資建議】
　?。?）免稅：①4Q23供給催化：我們認(rèn)為三亞國(guó)際免稅城一期二號(hào)地有望在4Q23正式開(kāi)業(yè)，LV宣布即將進(jìn)駐三亞海棠灣，頂奢落地有望吸引更多高端消費(fèi)者前往購(gòu)物。②出境游：逐步復(fù)蘇，機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)逐步修復(fù)，業(yè)績(jī)彈性有望在2024年釋放。③政策：重點(diǎn)關(guān)注市內(nèi)免稅店政策催化及海南封關(guān)實(shí)施細(xì)則。另外，當(dāng)前中免估值處于低位，我們認(rèn)為盈利修復(fù)及封關(guān)政策明朗性有望帶來(lái)估值修復(fù)。推薦：中國(guó)中免、王府井。
　?。?）酒店：看好估值消化充分+三季度旺季業(yè)績(jī)釋放，推薦錦江酒店、華住集團(tuán)-S、首旅酒店，建議關(guān)注存在潛在內(nèi)部經(jīng)營(yíng)催化（激勵(lì)、REITS或產(chǎn)業(yè)基金落地等）或外部事件催化（國(guó)企改革、亞運(yùn)會(huì)等）的金陵飯店、君亭酒店。
　?。?）餐飲：7月、8月餐飲收入分別同比增長(zhǎng)15.8%、12.4%，暑期實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)反彈，預(yù)期隨4Q進(jìn)入餐飲傳統(tǒng)旺季（雙節(jié)小長(zhǎng)假前七天商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐企銷售額同比增長(zhǎng)近20%），疊加低基數(shù)效應(yīng)，修復(fù)確定性較高，關(guān)注同店修復(fù)較好、開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)健或加速，及新業(yè)態(tài)有望貢獻(xiàn)增量的頭部餐企，推薦：海底撈，建議關(guān)注：百勝中國(guó)、九毛九、同慶樓。
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