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事件:
　　10月14日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1325.54億元，同比+1.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤127.03億元，同比-6.65%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.70%，同比減少3.51個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率16.76%，同比增加0.04個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率10.45%，同比減少0.46個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收449.28億元，同比+8.78%，環(huán)比-1.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.35億元，同比+28.21%，環(huán)比-8.42%；平均凈資產(chǎn)收益率為5.01%，同比增加0.55個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.57個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率17.43%，同比增加4.44個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.03個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率10.25%，同比增加1.91個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.39個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　2023Q3毛利同環(huán)比改善，期間費(fèi)用、所得稅等增加致業(yè)績環(huán)比下滑
　　2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收449.28億元，同比+8.78%，環(huán)比-1.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.35億元，同比+28.21%，環(huán)比-8.42%，同比+9.10億元，環(huán)比-3.80億元。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利潤78.30億元，環(huán)比+7.94億元；研發(fā)費(fèi)用達(dá)10.88億元，環(huán)比+1.66億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)4.83億元，環(huán)比+3.30億元；其他收益達(dá)1.41億元，環(huán)比-2.05億元；投資凈收益達(dá)0.88億元，環(huán)比-1.00億元；所得稅達(dá)6.62億元，環(huán)比+2.98億元；少數(shù)股東權(quán)益達(dá)4.70億元，環(huán)比+1.22億元。公司毛利潤環(huán)比上漲，主要由于公司聚合MDI等產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差有所修復(fù)，據(jù)Wind，2023Q3聚合MDI價(jià)差達(dá)10786元/噸，環(huán)比+7.03%。研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增長或由于公司增加研發(fā)投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加或由于第三季度匯兌收益減少所致；其他收益環(huán)比減少，主要由于2023Q2收到的可計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助增加；投資凈收益環(huán)比減少，或由于對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益下降所致。展望四季度，TDI價(jià)格價(jià)差在供給收縮背景下近期上行；MDI價(jià)格自9月以來雖有所下滑，但后續(xù)國內(nèi)外較多裝置存檢修計(jì)劃，供給有望收縮，帶動(dòng)MDI價(jià)格價(jià)差企穩(wěn)，同時(shí)考慮公司新項(xiàng)目持續(xù)落地，看好公司四季度經(jīng)營及業(yè)績穩(wěn)定向上。
　　分業(yè)務(wù)板塊來看，2023年Q3聚氨酯板塊銷量達(dá)124萬噸（同比+15.89%，環(huán)比持平），均價(jià)達(dá)13959.9元/噸（同比-4.36%，環(huán)比+1.38%）；石化板塊銷量達(dá)303.0萬噸（同比+7.07%，環(huán)比-17.44%），均價(jià)達(dá)5193.2元/噸（同比-14.06%，環(huán)比+6.21%）；精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊銷量達(dá)43.0萬噸（同比+79.17%，環(huán)比+10.26%），均價(jià)達(dá)14718.56元/噸（同比-26.76%，環(huán)比-3.11%）。
　　期間費(fèi)用率方面，2023Q3年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.81%/3.82%/1.07%，同比+0.05/+0.60/+0.63pct，環(huán)比+0.12/+0.51/+0.74pct。同時(shí)，2023Q3公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為59.15億元，同比增加4.50%。
　　TDI供給收縮推動(dòng)價(jià)格上行，MDI價(jià)格有望企穩(wěn)
　　進(jìn)入四季度，TDI供給受部分裝置檢修影響迎來收縮，據(jù)卓創(chuàng)資訊，新疆巨力15萬噸/年裝置9月24日開始檢修、甘肅銀光12萬噸/年裝置在10月7日迎來檢修、韓國韓華15萬噸/年裝置10月13日至11月5日三線輪檢、日本三井12.8萬噸/年裝置10月13日緊急停車三周。在供給收縮背景下，TDI價(jià)格逐步上行，據(jù)Wind，截至10月14日國內(nèi)TDI價(jià)格達(dá)18800元/噸，較9月30日17800元/噸，累計(jì)增長5.62%。展望未來，裝置檢修仍將持續(xù)，據(jù)卓創(chuàng)資訊，上?？扑紕?chuàng)31萬噸/年裝置11月預(yù)計(jì)停車檢修40天、河北滄州大化12萬噸/年裝置預(yù)計(jì)10月20日前后停車檢修、韓國巴斯夫16萬噸/年裝置預(yù)計(jì)11月中旬停車檢修，供給緊張仍將持續(xù)，TDI價(jià)格價(jià)差或?qū)⑦M(jìn)一步上行。MDI方面，受國內(nèi)廠家整體供應(yīng)量增加、進(jìn)口貨源沖擊、以及冷庫管道等下游需求偏弱影響，MDI價(jià)格自9月逐步下行，據(jù)Wind，截至10月14日國內(nèi)MDI價(jià)格達(dá)15500元/噸，較9月1日17300元/噸，累計(jì)下滑10.40%。展望未來，四季度部分MDI裝置也存檢修計(jì)劃，據(jù)百川資訊，上海科思創(chuàng)60萬噸/年裝置預(yù)計(jì)11月16日開始檢修、重慶巴斯夫40萬噸/年裝置12月存檢修計(jì)劃、韓國巴斯夫41萬噸/年裝置也于10月初開始停產(chǎn)檢修，隨著檢修裝置增加，MDI供給也將呈現(xiàn)收縮趨勢，MDI價(jià)格有望企穩(wěn)。隨著TDI價(jià)格持續(xù)上行，以及MDI價(jià)格企穩(wěn)，萬華化學(xué)作為全球MDI及TDI龍頭企業(yè)，有望受益。
　　新項(xiàng)目有序推進(jìn)，公司產(chǎn)能未來有望呈高成長
　　公司作為全球聚氨酯龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著。2023年上半年，公司福建25萬噸/年TDI項(xiàng)目投產(chǎn)，同時(shí)完成了對(duì)煙臺(tái)巨力的收購，聚氨酯業(yè)務(wù)競爭力進(jìn)一步提升，MDI產(chǎn)能達(dá)305萬噸/年，TDI產(chǎn)能達(dá)103萬噸/年（考慮巨力23萬噸/年TDI產(chǎn)能）。同時(shí)，公司積極進(jìn)行各項(xiàng)目的建設(shè)工作，一方面繼續(xù)推動(dòng)乙烯二期、蓬萊一期、福建TDI二期等重點(diǎn)項(xiàng)目，另一方面穩(wěn)步推進(jìn)POE、檸檬醛、香精香料等新興業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。截至2023年三季度末，公司在建工程達(dá)466.90億元，占固定資產(chǎn)比例達(dá)50.84%，隨著公司新產(chǎn)能逐步落地，公司產(chǎn)能未來有望呈高成長。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)
　　綜合考慮公司主要產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，以及公司前三季度經(jīng)營情況，我們對(duì)公司業(yè)績進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為172.17、243.66